事件：传化智联 公布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收370亿元，同比+4.2%；实现毛利润34.1 亿元，归母净利润7.4 亿元，扣非归母净利润4.7亿元。分业务来看，公司物流业务实现营收282.8 亿元，占比76.6%，同比3.1%；化学业务实现营收86.2 亿元，占比23.4%，同比8.2%。

    　　社会物流总额稳定增长，功能化学品受经济周期波动较小。面对纷繁复杂的国际国内形势与挑战，2022 年物流行业保持相对稳定增长趋势，2022 年全国社会物流总额347.6 万亿元，按可比价格计算同比增长3.4%。功能化学品多采用精细化生产，规模普遍较小，且有各自的应用领域，这使得行业受经济周期波动影响相对较小；功能化学品的研发和应用服务难度使企业有更大的差异化竞争机会，价格和毛利率相对稳定。

    　　先发优势和规模优势并存，线上线下融合发展。公司首创“公路港”模式，形成了商业模式的先发优势，建成全国规模最大的公路物流园区网络，为传化货运网提供坚实的资源支撑。截至报告期末，园区业务全年业务营业收入12.3 亿元，毛利率达70.3%；全国公路港城市物流中心已布局74 个，其中投入运营61 个，已获取土地权证面积1465 万平方米，经营面积574 万平方米。

    　　传化货运网建设稳步推进，数字化平台赋能业务协同。公司围绕传化货运网建设，逐步实现由公路港物理平台向以数字科技为驱动的传化货运网平台转型，推出数字化运输、云仓等产品服务，同时协同智能公路港服务、金融服务，以平台化方式链接并服务制造企业与物流企业。公司深耕园区业务数字化，全平台实现GTV 960.1亿元。报告期内，整车业务累计运单量509.3万单，同比增长27.5%，营业收入201.8 亿元，同比增长17.3%；零担业务货运量91.93 万吨、174 万方，累计实现交易额27911.6 万元；云仓业务全年营收5.0亿元，毛利率5.6%。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为公司将持续围绕传化货运网的建设推动数字化平台转型，不断提高公司智能化整车、零担及云仓业务的服务效率。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为17.5、20、22.1 亿元，EPS 分别0.62 元、0.71元、0.79元，对应PE 分别为9x、8x、7x。当前公司估值处于5年底部区域，2023 年PB 估值有望修复至1x 水平，对应目标价6.81 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、平台建设或不及预期、安全环保风险等。