事件：公司发布2023 年半年报。2022 年公司实现营业收入55.7 亿元，同比+14%。实现归母净利润3.3 亿元，同比-44.5%，实现扣非归母净利润4.2 亿元，同比+59%。其中，Q2 实现收入31.3 亿元，同比+9%，实现归母净利润1.7 亿元，同比-67%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比+28%。

    23H1 收入稳健增长，汽零放量。分品类看：1）冷配业务：实现收入43亿元，同比+9%。主要受益于2023 年以来空调行业高景气，根据产业在线，家用空调23H1 内销实现销量5778 万台，同比+25%。公司主要客户中，预计格力、美的对其产品的采购在一季度保持平稳，预计二季度以来增速有所提升，其他主要客户海尔、海信等均实现高速增长。2）商用空调：实现收入6.9 亿元，同比-1%，基本保持平稳。我们认为，公司商用空调板块受益于格力的赋能+中央空调行业的稳健增长，制冷设备业务预计将稳中有升。3）汽车零部件：实现营收1.4 亿元，同比增长158%。公司车用电子膨胀阀产品具有强劲的竞争力，大口径电子膨胀阀技术行业领先。23 年以来进一步开拓合作客户，除与比亚迪、吉利、理想等厂商均保持良好合作关系外，新增入广汽、长城等车企定点。产能方面，2023 年8 月，公司盾安汽车热管理新基地正式投产，FBEV-II 阀全自动产线启动，汽零业务实现进一步扩产，公司2023 年以来已投入1.5 亿购置新产品产线，未来将持续增加产线投入。

    盈利能力持续改善，各业务板块毛利率提升。公司23H1 归母净利率5.9%，同比-6.25pct，主要系去年同期有担保损失计提冲回，计入公司营业外收入，增厚了公司盈利；此外，公司23Q2 因法院判决产生或有负债，计提损失产生9235 万元的营业外支出。扣非口径看，公司23H1 扣非归母净利率为7.57%，同比+2.13pct，经营层面实现了明显改善。主要系：1）商用制冷配件+电子膨胀阀占比提升，带动毛利率提振。2）原材料下行带来成本压力减小。公司23H1 年实现毛利率19.19%，同比+2.78pct，分产品看，制冷配件毛利率提升4.17pct 至20.06%，商用空调毛利率提升1.7pct 至25.25%。公司23Q2 归母净利率5.23%，同比-12.46pct，毛利率18.94%，同比+2.04pct，盈利能力继续提升。主要系公司产品结构提升、挖潜降本进一步深入。

    23Q2 期间费用率小幅提升。公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/3.19%/3.63%/0.17%，同比+0.37/-0.30/+0.46/-0.36 pct。23Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.12%/3.16%/3.51%/-0.26%，同比+0.95/+0.09/+0.23/ -0.19pct，销售费用率有所增加，财务费用率下降主要系利率下降。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为117/135/153 亿，分别同比增长15%/16%/13%， 业绩为6.6/8.6/10.4 亿， 分别同比增长-22%/+32%/+20%，对应估值19/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：汇率与海运费大幅波动，原材料价格上涨，制冷需求不及预期等。