4 月5 日日本电解电容器纸将被禁止来料加工贸易进口

    2006 年以来对原产于日本的电解电容器纸反倾销将于今年4 月5 日进入实质性阶段，届时，日本产品将被禁止以来料加工贸易方式进口，而通过普通贸易方式进口将被征收15~40.83%的反倾销税。这是凯恩股份盈利预期改善的重要催化因素。

    凯恩有能力夺回曾经失去的国内市场

    全球能够系列化生产电解电容器纸的厂商只有NKK 和凯恩，在全球近2 万吨市场容量中，NKK 占60%，凯恩占25%，两巨头具绝对垄断地位并享有充分定价权。凯恩技术略逊于NKK 但产品品质符合电容器生产国际标准，近期将通过技改进一步提高品质。近一年来国内下游厂商纷纷考察凯恩技术及产品，显示出潜在客户群体及份额增量。

    非电解纸业务已经启动

    公司之前为应对倾销而逐步发展起来的茶叶袋滤纸、烟用接装原纸、吸尘袋纸、不锈钢衬纸和无纺布壁纸等产品部分市场拓展有效并进入量产阶段，令产能利用率提高、单位折旧下降、毛利率上升，公司盈利能力自2008 年开始初步恢复并扭亏。

    核心风险

    国内市场同类产品NKK 价格高于凯恩，前者叠加反倾销税后凯恩产品价格优势会更加突出。不过，由于电解纸占铝制电容器生产成本只有3~9%，较低的占比可能令下游厂商关心产品品质多于价格，因NKK 产品品质仍略领先凯恩，这可能形成凯恩争取高端客户的障碍。

    首次谨慎推荐

    预计公司2008~2010 年EPS 分别为0.12 元、0.10 元和0.23 元，绝对估值为8.27~8.72 元，相对估值为9.26~10.28 元，建议目标价为8.50~10.00 元。首次给予公司谨慎推荐的评级，以反映其盈利回升的预期。