2008 年扭亏，2009 年复兴

    公司08 年取得营收3.8 亿元，同比增长11.6%；净利0.22 亿元，EPS 为0.11 元，实现扭亏符合预期。从本月5 日起随着对日本电解电容器纸进入实质的反倾销，公司产品预期逐步扩大国内市场占有，而横向拓展的非电气用纸产品其市场进入正在加快，令公司特种纸业务盈利能力及水平上升。此外，拟收购集团电池业务形成了公司产业纵向拓展预期，该业务盈利增长趋势显示良好。

    盈利能力已进入上升通道且经营效率缓慢提高尽管电气用纸受市场需求及倾销影响盈利能力下降，但非电气纸业务的发展提高了开工率，摊低了产品成本，吨纸毛利上升，令综合毛利率07 年以来仍得到持续提高，即使是艰难4Q08 这个趋势也没有改变。同时，存货周转由07 年初的169 天下降至08 年的133 天，应收账款周转由80 天下降至55 天。

    电池业务前景良好

    拟收购的集团电池公司公司主营产品为高倍率及超高倍率充放电镍氢动力电池和锂离子动力电池，其镍氢电池生产技术已达到国内领先、国际先进水平，目前的应用领域主要是电动工具、航模及家电等，客户包括世界500 强的瑞典伊莱克斯和全球四大电动工具厂商之一的美国百得。公司计划成为国内最大的镍氢电池生产基地，其目前产能5000 万节，已经建成的新厂区产能将扩大5 倍。

    在电池品种规划方面，集团强调技术、市场和效益的协调和良性发展，在快速扩充镍氢电池规模基础上，其新厂首层在建设之初即被设计为锂电车间。

    核心风险

    电容器厂商对电解纸品质要求甚于价格可能影响公司产品对日本产品的替代；

    电池业务新产品开发及新领域拓展尚存在一定不确定性。

    维持谨慎推荐评级

    基于现有纸业业务，我们测算的公司2009~2011 年EPS 分别为0.11 元、024 元和0.35 元，对应P/E 为82X、38X 和26X，P/B 为4.7X、4.4X 和3.9X，因盈利呈现增长趋势，维持谨慎推荐评级。