受经济影响较轻，盈利较快恢复

    1Q09 凯恩股份实现营收8703 万元，同比增长10.5%，环比增长1.5%；实现净利316 万元，EPS=0.02 元，同比下降78.6%，若不考虑1Q08 转让子公司衢州亨宝德纸业公司取得的1421 万元投资收益，同比则为增长，环比扭亏。在4Q08 因计提资产减值而亏损158 万元后，本季盈利已经开始接近盈利呈上升趋势的2Q~3Q08 的375~536 万元的水平，显示较强恢复能力。

    多产品开发及市场拓展仍保持良好效果

    公司非电气纸产品的开发及市场开拓效果在08 年得到体现，其国内外销售呈成长态势，不仅自身盈利能力逐步上升，也因提高了公司设备利用率在一定程度上分摊了折旧等成本，综合毛利率得到同步上升——1Q09 延续2Q08 以来的趋势提高到了31.9%。4 月开始的对日产品反倾销进入实质阶段，电气纸销量扩大及盈利能力增强仍可预期。本季公司经营效率与上季相当。

    拟收购电池业务近年是集团发展重点

    电池公司主营高倍率及超高倍率充放电镍氢动力电池和锂离子动力电池，主要应用于各类动力工具，目前的应用领域主要是电动工具、航模及家电等，客户包括世界500 强的瑞典伊莱克斯和全球四大电动工具厂商之一的美国百得。公司计划成为国内最大的镍氢电池生产基地，已经建成的新厂区产能扩大5 倍。

    风险提示

    电气纸替代NKK 产品受下游对质量要求程度影响；拟收购电池业务技术水平及成长前景需进一步确定。

    维持“谨慎推荐”评级

    基于各类产品成长趋势良好及拟收购集团电池业务，公司盈利预期逐步提高。

    维持2009~2011 年EPS 分别为0.11 元、0.24 元和0.35 元的盈利预测、8.50~10.00 元合理价测算及“谨慎推荐”评级。