报告摘要：

    业绩略低预期，毛利率平缓提升。2011年，公司实现营业收入9.62亿元，同比增长17.28%；营业利润1.48亿元，同比增长23.00%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长11.67%；完全摊薄EPS0.51 元，略低于我们原先的业绩预测0.56元。公司产品综合毛利率为34.87%，同比增长1.46个百分点。业绩低于预期的三个原因：一是工业配套用纸销售收入低于预期，二是研发费用投入增加导致管理费用率上升1.37个百分点，三是所得税率提高。

    电解电容器纸领域寡头垄断地位稳定，进军最高端领域。公司的电解电容器纸产品在国内处于垄断地位，市场占有率全球第二，仅次于最大竞争对手——日本NKK公司。公司增发募资一部分用于电解电容器纸的技改，主要生产超低损耗产品，快速进军最高端市场。

    募投项目扩大产能，业绩贡献值得期待。国内特种纸行业获得稳定增长，2000-2010年特种纸及纸板生产量年均增长率为11.61%。公司积极推进募投项目建设，加强技术改造，扩大特种纸产能。电气用纸生产线将于2012年底投产，消费类滤纸生产线将于2013年年底投产，产品销售将直接受益于消费的增长，并改善公司产品结构，业绩贡献值得期待。

    盈利预测与估值。受下游行业景气下行影响，我们略下调业绩预期，预测公司2012—2014年的摊薄后的EPS分别为0.71元、1.07元和1.54元，按2012年25 倍市盈率估值，未来6 个月的目标价格为18元，维持“买入”评级。