2012年1-9月，公司实现营业收入6.21亿元，同比下降15.41%；营业利润8249.68万元，同比下降33.94%；归属母公司所有者净利润6789.49万元，同比下降31.09%；基本每股收益0.29元。

    收入环比继续回升，毛利率重新走低。公司主营工业配套用纸、过滤纸、特种食品包装用纸等特种纸以及动力电池的生产和销售。目前为国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。本年以来，受国内外宏观经济增长放缓、复苏乏力的影响，公司产品需求疲弱、竞争加剧。1-9 月，公司营业收入较去年同期下滑15.41%，但是分季度看，前三季度单季收入分别为1.94亿元、2.06 亿元和2.21 亿元，环比处于缓慢回升中，同比降幅也有收窄趋势；产品盈利能力方面，因上半年浆价止跌企稳，单季综合毛利率在第二季度短暂回升后，7-9 月该指标重新下滑，环比降幅达5.2 个百分点，仅有30.83%，带动前三季度累计毛利率同比下滑2.4 个百分点至33.21%，收入及毛利率的同比下滑直接导致了报告期业绩的不佳。

    下游多为工业经济，短期业绩仍具不确定性。我们在半年报点评中曾指出，尽管公司特种纸造纸业务市场占有率较高，但对应的产品下游多为工业经济，在当前国内外经济复杂多变的大背景下，需求在短期内恐难见到明显恢复；而动力电池业务方面，行业竞争空前激烈，盈利能力堪忧。因此，我们认为公司四季度的产品创收压力仍然较大，维持全年同比下降的判断；而浆价触底反弹之后，毛利率环比回升态势暂时中止，预计四季度单季值在30%左右。

    研发、技改、扩产，公司长远发展基础犹在。目前，公司正着力从产品研发、生产线技改、产能扩大三个方面，兼顾品质、效率与成本，实施经营战略，应对未来挑战。募集资金所投的电气用纸生产线技术改造项目、滤纸系列特种纸技术改造项目均在顺利推进，预计分别在2012年底和2013年底建设完成，有望形成未来业绩增长的重要基础。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.20元、0.24元，按2012年10月26日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、22倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）原材料漂白木浆、绝缘木浆和麻浆等价格波动风险；2）宏观经济调整超预期的风险。