公司在电气用纸和特殊长纤维纸领域已形成了独有的核心技术，是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。13 年公司将继续专注于特种纸及动力电池的研发。预估13-14 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元，对应13 年的PE、PB 分别为28、2.5，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

    2012 年净利润同比增长-27%。公司2012 年实现销售收入8.64 亿元，营业利润1.05 亿元，净利润8597 万元，同比分别增长-10%、-29%、-27%。每股收益0.18 元，每10 股派0.3 元（含税）；

    电解电容器纸受宏观经济影响有所下滑：工业类电容受宏观经济影响较大，由于12 年我国经济增速放缓，宏观经济持续低迷，国际金融危机和欧盟主权债务危机制约着全球经济的复苏，导致公司产品需求减少，工业配套用纸收入下滑-11%，毛利率从45.7%回落至42.3%，我们预计明年将有所改善。

    无坊壁纸引领消费趋势、替代进口需求强劲：消费者从环保和性价比角度考虑，近年家装使用无妨壁纸逐步替代PVC 壁纸（目前40 万吨容量）已成趋势；同时中国从2010 年纯进口到2011 年进口5 万吨以上，进口替代迅速。公司为较少能生产的企业之一，2010 年开始起步，目前产能约为8000 吨（茶叶和咖啡滤纸、吸尘器滤纸、无纺壁纸、胶带纸，生产可共线，可视需求调整），随着增发技改项目的达产将达到1.4 万吨，将带来利润稳步发展。

    车用锂离子动力电池项目值得期待！公司2005 年起开始电池的研究制造，2009年通过收购凯恩电池进入镍氢电池领域（产能5000 万节）。10 年增发募集项目之一为50 万套车用锂离子动力电池，近期公司在重点产品不断投入研发，2012公司总研发支出4660 万元（特种纸及动力电池），占净资产的4.16%和营业收入的5.39%。我们认为随着公司持续的研发能力提升，锂离子动力电池项目值得期待！

    维持“审慎推荐-A”投资评级：公司在电气用纸和特殊长纤维纸领域已形成了独有的核心技术，是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。2013 年将继续专注于特种纸及动力电池的研发。预估13-14 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元，对应13 年的PE、PB 分别为28、2.5，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。