事件简评

    　　截止3 月25 日，WTI 原油现货价为92.35 美元/桶，较2 月底上涨27.14 美元/桶。受原油价格上涨影响，国内聚乙烯/聚丙烯现货价为8767/8967 元/吨，较2 月底上涨2162/2304 元/吨。

    　　经营分析

    　　多年来保持稳健经营，盈利能力具备较强韧性。公司与下游客户签订价格联动条款，成本上涨可部分传导至终端销售。且公司自建BOPE 与BOPP 薄膜产线，自给率保持行业前列，采购成本更低、经营韧性较强。2017-2024 年，公司年平均ROE 为15.27%，远高于紫江企业（11.14%）和双星新材（4.19%）。公司在巩固彩印复合包装主业优势基础上，在薄膜新材料领域持续布局，以扩大盈利空间、寻求新的业绩增长点。

    　　顺应环保趋势布局聚焦新材料项目，海外市场仍有较大拓展空间。

    　　公司年产2.2 万吨新型功能膜材料扩建项目的剩余一半产能将于2026 年投产，年产3 万吨的双向拉伸多功能膜项目于2025Q4 到厂安装、2026Q2 投入使用，宠物食品包装项目已经开始试生产。公司稳步切入跨国客户的国际化供应链，出海业务有望提供阶段性高增长。且海外市场毛利率较国内高3-5pct 左右，未来海外营收占比的逐渐提升有望显著拉动盈利水平进一步提高。

    　　塑料软包龙头行业地位稳固，红利属性突出。历年来公司经营稳健，净利润现金含量较高，产能布局完善且资本开支可控，自由现金流充裕。2017-2024 年，公司平均股息率为5.2%，平均股利支付率为77.6%，长期稳定的高分红率彰显公司稳定优质的标的属性。

    　　目前公司已规划和在建产能项目已较明确，未来资本开支节奏可控，为实现稳定的分红回报奠定基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计25-27 年公司营业收入37.84/42.20/46.61 亿元，同比+7.33%/+11.54%/+10.43%,归母净利润4.91/5.60/6.27 亿元，同比+4.94%/+14.15%/+11.84%。我们预计公司25-27 年EPS 为0.80/0.91/1.02 元，当前股价对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；第二大股东奥瑞金质押比例较高。