要点：公司增发预案让利股东，资产扩大幅度大于股本扩张幅度，评估增值低、折价增发、增厚业绩和重估净资产值，提升公司目标价至13 元。

    2009 年7 月3 日我们给出公司目标价12 元，公司昨日公布了资产注入预案，拟定向增发注入梁家荣持有的世荣实业23.75%股权，公司的定向增发预案增厚公司业绩与净资产，且公司有评估增值低、折价增发等向投资者的让利行为，我们提升目标价至13 元。

    此次的增发方案有三大亮点：

    1、 增发增厚业绩与重估净资产

    由于世荣兆业主要资产即为世荣实业旗下的资源，资产规模与股份不同比例的扩大，将使得公司每股收益及每股重估净资产均得到增厚。之前我们预计公司09、10 年的EPS 为0.2 和0.29 元，每股NAV 为10.1 元，定向增发后，公司EPS 将增厚为0.23 和0.32 元，每股NAV 为10.9 元。

    2、 评估增值低

    根据公司的定向增发预案，截止2009 年6 月30 日，世荣实业的账面净资产为7.3 亿元，由于世荣实业主要资产为两个超大房地产项目，而项目账面成本又非常低，因此评估后整体世荣实业预估值为40.65 亿元，增值33.35 亿元，主要来自里维埃拉及华发水郡项目，虽然评估增值不少，但我们认为评估增值低于真实价值，广大股东将受益。

    3、折价交易

    本次交易的标的资产的交易价格将最终以评估机构的评估值的85%进行交易，因此，一方面目前预估增值较低，另一方面进行折价交易，投资者将从中获得不匪收益。

    从我们跟踪的30 多家地产公司来看，目前市场地产股普遍比NAV 估值高出70%，且市场已经进入土地重估时代，由于本公司业绩方面获得的支撑相对较少，我们按照股价比NAV 溢价20%的保守估值，按最新增发后NAV提升公司目标价至13 元，距上一交易日收盘价8.9 元还有46%的空间，此外，需要提醒的是，我们的业绩预测和重估测算都是采用非常保守的假设（均价年涨5%，折现率取7%，具体测算见我们7 月3 日发布的调研简报）。