2011年上半年，公司实现营业收入1.89亿元，同比增长150.81%；营业利润1944.7万元，同比下降14.14%；归属母公司所有者净利润788.72万元，同比下降37.93%；基本每股收益0.0171元/股。

    增收不增利：期内房地产结算收入1.88亿元，同比增长154%；

    但净利润同比下降38%，一是由于房地产结算毛利率下降14个百分点；二是投资收益同比下降11.6%，主要是公司持股38.13%的华发水郡项目带来的投资收益下降。

    短期资金压力很小：期末剔除预收账款后的资产负债率为34.22%，较期初提高14个百分点，主要是长期借款增加2.42亿元；账面货币资金1.66亿元，货币资金/（短期借款+一年内非流动负债）为5.53倍，短期资金压力很小。

    2011年业绩锁定性一般：期末预收账款4.1亿元，较期初略降6.16%，主要包含锦绣荣城一期及翠湖苑一区预收款。翠湖苑一区将在3季度交楼，预收账款+上半年营业收入为5.98亿元，占2010年营业收入的83%。公司预计2011年1-9月母公司净利润同比下降30-50%。

    定向增发可能失败：09年公司计划增发1.01亿股收购珠海市世荣实业公司23.75%股权。8月20日公司接到有关部门通知，公司定向增发不符合国家宏观调控政策要求，可能失败。注入资产包含权益项目储备约80万平米。

    可售项目相对充足：期末存货15.9亿元，占总资产的69%。公司主要并表项目为控股76.25%的里维埃拉，总规划建筑面积383万平米，权益可结算面积约255万平米；09年12月份公司竞得珠国土储2009-06、07地块，增加权益面积约10万平米；

    2011年3月份招标获得珠海市斗门区湖心路商业用地，增加面积9.3万平米，明年即可销售；参股华发水郡38.13%股权，权益建筑面积14.8万平米。项目相对充足。

    我们之前预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.212元、0.329元，按2011年08月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、23倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示：业绩下降风险；资产注入失败风险。