华星化工08 年实现收入13.82 亿元、净利润1.82 亿元，分别同比增长62.95%和167.06%，EPS1.12 元，ROE26.92％。拟每10 股派现金1 元（含税）并转增5 股。

    公司第四季度实现收入1.51 亿元，占全年10.95%，较三季度环比下降51%，其原因主要是公司重点产品草甘膦的需求下降和价格暴跌；另外，公司在第四季度大幅计提9556 万元存货减值损失（其中原材料计提损失4506 万元、产成品计提损失5024万元），导致季度亏损3318 万元。

    公司产品以出口为主，08 年出口10.66 亿元、占全部收入的77.4％，同比增长74.36%。产品结构以除草剂为主，08 年除草剂收入10.93 亿元、占总收入的79.1%，其中绝大部分（10.01 亿元）为草甘膦所得。但08 年下半年除草剂、杀虫剂和杀菌剂3 类产品分别环比上半年下降60.51%、1.01%和63.38%，杀虫剂相对稳定，草甘膦下半年仅贡献收入2.60 亿元。

    08 年综合毛利率32.66%较上半年的31.75%有小幅增长，杀虫剂业务稳定和杀菌剂盈利能力的提升是主要原因；从披露的信息来看，草甘膦盈利能力减少有限，其三季度后需求低迷导致下半年销量锐减到5000 吨左右（较上半年的9000 吨明显下降）应是主要原因；公司已大幅计提存货跌价，再加上09 年1 月份开始的需求和价格回暖，使得公司2009 年1 季度状况将有明显好转。

    我们一直把华星定义为产品替代优势类的典型农药上市公司，其产品包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30 多种原药80 多种产品，其原药杀虫单系列、啶虫脒、吡虫啉、高效氯氟氰菊酯、烟嘧磺隆等都属于市场主流产品，近年发展空间较大。公司在建和待建项目较多，50%股权参股公司星诺化工的年产4 万吨双甘膦项目中一期2 万吨双甘膦项目已竣工待生产，另2 万吨双甘膦和1 万吨2，4-D 酸原药项目待建；

    2 万吨草甘膦原药技改项目也在建。重庆子公司天然气制年产5 万吨亚氨基二乙腈一期工程（3.4 万吨/年）项目拖延已久，尚未开工。

    鉴于草甘膦目前产能过剩的格局，产业压力较大，09 年业绩将明显同比下滑，另外，公司大部分新项目将于2010 年起以后投产见效，短期不确定性较大，而且估值略高于行业平均水平，建议投资者谨慎。但由于目前草甘膦底部回升阶段、暖冬大旱灾后杀虫剂需求可能出现较大增长，加之新建项目如果能够按期建设投产的话，公司未来业绩增长趋势确立，预计2009-2011 年EPS 分别为0.70，0.99 和1.22 元，动态PE26、18、15 倍。首次给予谨慎增持评级。