事件：

    　　公司公布2019 年报：实现营业收入51.87 亿元，同比+12%；归母净利润9.03 亿元，同比+22.51%；扣非归母净利润7.79 亿元，同比+8.46%；净经营性现金流9.37 亿元；EPS 0.75 元。同时公告2020 年Q1 预计实现归母净利润2.8~3.38 亿元，同比+90%~130%。业绩基本符合预期。

    　　点评：

    　　19 年业绩完成激励目标，资产减值略有拖累，自产制剂实现放量突破。19年公司计提商誉、存货、应收账款等减值准备9800 万元，对业绩略有拖累，但总体完成限制性股票激励的首年考核目标。原料药板块19 年实现收入12.58 亿元，同比基本持平；净利润6.72 亿元，同比+20%，主要原因是19 年泛酸钙价格回升明显（全年均价由18 年140 元/kg 回升至300 元/kg），但受到非洲猪瘟影响，下游需求量下降约3 成以上，导致毛利率上升而收入增幅不明显。19Q4 开始，泛酸钙成交量逐步恢复，价格环比稳定，同时由于同比基数较低，20Q1 业绩实现大幅增长。制剂业务19 年实现突破，合计实现收入36.64 亿元，同比+19%。其中自产制剂约13.16 亿元，同比大幅增长40%。“531”核心产品培育计划初显成效，产品放量明显，收入同比增长70%以上。小儿青翘颗粒市场销售过亿元，乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售过五千万；28 个自有产品销量实现翻倍增长。代理业务实现收入约23.47 亿元，同比稳步增长10%。

    　　自研+国际合作，创新管线取得实质进展。19 年研发投入5 亿元，从原料药到专科中成药、特色化药、创新生物药的研发管线日渐丰富，其中健能隆项目取得实质进展。F-627 国内III 期临床数据已达到预设评价标准，国际第二个III 期临床完成末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，有望于今年Q3 中美同步报产。F-652 在美国的GVHD、酒精性肝炎适应症的IIa 临床均达到预设目标。小分子国际化生产基地已完成主体建筑建设、现场核查，并完成试生产，将开始承接国药一心与佰通公司的国际合作项目。维生素原料药与胰岛素的国际合作项目有序推进。

    　　盈利预测与估值：维持20-21 年EPS 0.97/1.19 元，新增预测22 年EPS为1.44 元，分别同比+33%/23%/20%。现价对应PE 为19/16/13 倍。当前估值较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。