一、事件概述

    公司公布2019 年年报及2020 年1 季度业绩预告，2019 年实现收入51.87 亿元（+11.98%），实现归母净利润9.03 亿元（+22.51%），扣非归母净利润7.79 亿元（+8.5%）。2020 年第一季度业绩预告归母净利润同比增长90%-130%。

    二、分析与判断

    泛酸钙处于价格上升周期。

    2019 年原料药板块实现收入15.24 亿元（-1.99%），受非洲猪瘟、禽流感等原因导致养殖行业对饲料的需求下降，2019 年泛酸钙等产品销量较上年同期下降30%+，供给紧张情况下价格有所上涨，净利润同比增加。根据健康网数据，1 季度泛酸钙价格处于高位，实现归母净利润2.80-3.38 亿元，同比增长90%-130%，目前泛酸钙市场报价处于340-370元，部分厂家发货紧停止报价，泛酸钙价格有望继续往上走，处于价格上升周期。

    “531”核心产品放量明显。

    公司注重“531”核心品种的市场开拓，逐步打造自营销售模式。公司18 个“531”核心产品实现销售收入同比增长70%以上，占国内药品制剂自有产品营业收入60%以上。18 个自有单产品销售收入过千万，其中，小儿青翘颗粒市场销售过亿元，乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售超过5000 万元，妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28 个自有产品销量实现翻倍增长，“531”核心产品放量明显。

    在研产品有望进入收获期。

    根据公告，在研产品F-627 2019 年6 月完成国内III 期临床病人出组，以及在美国与欧洲共41 个临床试验中心全部病人的入组，F-627 国内III 期临床统计结果显示F-627 中国III 期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准;同时，F-627 国际第二个III 期临床试验也完成了最后一例受试者的最后访视，全球首创生物药F-652 成功完成了在美国开展的GVHD 及酒精性肝炎适应症的IIa 临床试验，达到预设临床试验目标，其中F-652 治疗GVHD 的适应症于2019 年10 月成功获得美国FDA 孤儿药资格认定;在研产品A-319 完成所有临床试验准备，并正式进入I 期临床试验。

    三、投资建议

    我们预计2020-2022 年净利润分别为6.22 亿、6.6 亿、7.26 亿元，同比增速分别为29.9%、16.7%、17%， EPS 分别为1.11 元、1.29 元、1.51 元，对应当前股价分别为16.5 倍、14.1 倍和12.1 倍PE。泛酸钙处于价格上升周期，驱动公司业绩增长，在研有望进入收获期，历史估值中枢在20 倍左右，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    泛酸钙涨价不及预期，研发进展不及预期，市场开拓不及预期。