业绩总结：公司 2019年实现营业收入51.9亿元，同比增长12%；实现归母净利润9 亿元，同比增长22.5%；扣非后归母净利润为7.8 亿元，同比增长8.5%。

    公司预计2020 年Q1 实现归母净利润2.8 亿~3.4 亿，同比增长90%~130%。

    泛酸钙价格回升，原料药板块业绩增长可期。2019 年公司原料药板块营业收入12.4 亿元，同比下降2.45%，毛利同比增长15.9%。受非洲猪瘟、禽流感等因素影响，下游养殖行业对饲料需求减弱，导致公司2019 年泛酸钙销量下降超过30%。但是由于环保导致低端产能出清，叠加原材料价格上涨等因素，泛酸钙价格出现了大幅上升，由2018 年最低62.5 元一路上涨至最高390 元。随着下游需求回升，公司原料药板块未来业绩增长可期。

    成为佰通公司第一大股东，持续布局胰岛素领域。公司是波兰佰通公司重组人胰岛素国际销售的唯一代理商，拥有9 个规格的二代胰岛素代理产品。2019 年，公司分别通过收购优势公司及新加坡东人100%股权的方式间接取得了佰通公司31.65%股权，成为佰通公司第一大股东。此次收购将进一步加深双方合作，为公司三代胰岛素在研产品的后续研发、生产及商业化奠定基础。公司持续布局胰岛素领域，未来有望成为公司盈利提升的重要动力。

    坚持研发投入，生物创新药研发取得突破性进展。2019 年公司研发投入为4.98亿元，占营业收入9.59%。子公司健能隆核心在研产品F-627 国内III 期临床试验已经圆满成功，美国首个 III 期临床试验（04-方案）已达到主要临床终点，获得预期评价标准；第二个国际 III 期临床试验（05 方案）也完成了末例受试者的末次访视。另一款产品F-652 成功完成了在美国开展的GVHD 及酒精性肝炎适应症的IIa 临床试验，均达到预设临床试验目标，其中F-652 治疗GVHD的适应症于2019 年10 月成功获得美国FDA 孤儿药资格认定。未来两大核心生物创新药将逐步迈入收获期，为公司贡献客观的利润。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.04 元、1.20 元和1.37元，对应估值分别为17 倍、15 倍和13 倍。考虑到公司原料药销售有望回升，制剂品种放量增长，三代胰岛素和生物创新药有望在未来贡献可观利润，保证公司业绩稳健增长。首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：泛酸钙降价、制剂放量不及预期、研发不及预期、环保监管处罚等。