19 年公司业绩稳定增长，今年一季度受益于泛酸钙涨价公司2019 年营业收入51.87 亿（+11.98%），归母净利润9.03 亿（+22.51%），扣非净利润7.79 亿（+8.46%）。业绩符合预期。1 季度预告净利润2.8-3.4 亿（+90%-130%），主要是今年泛酸钙价格维持去年四季度高位，去年一季度价格较低导致。

    泛酸钙价涨量缩，利润有所增长

    　　由于非洲猪瘟和禽流感的影响，导致养殖行业对饲料需求下降，泛酸钙销量下降30%以上，但由于环保等供给侧因素影响，泛酸钙价格有所上涨，导致原料药收入端12.36 亿（-2.45%），基本持平，泛酸钙成本下降39.79%，杭州鑫富净利润6.7 亿（+20%）。

    核心产品高速增长带动自有产品较快增长

    　　公司18 个531 品种增速超过70%，且占自有品种营收比例超过60%，18 个品种均过千万，小儿青翘过亿，乳果糖口服液、缩宫素鼻喷雾剂、除痒止湿软膏破五千万，28 个自有产品实现翻倍增长，531 计划初见成效，也拉动自有产品实现27%的增长，达到20 亿。自有产品经过精心挑选，中药产品政策免疫性强，再加上公司强大销售能力保持快速增长。代理产品保持稳健增长，头孢他啶等产品销量保持稳定。

    国际化快速推进

    　　公司海外药品收入4.7 亿元（+244.36%），取得诺华公司泽泰产品亚太区域相关权益，取得罗氏更昔洛韦中国境内的独家经销权，取得佰通公司31.65%股权，布局胰岛素领域。

    盈利预测与投资建议

    　　预计公司2020-2022 年净利润分别为14.8/17.3/20.8 亿，EPS 分别为1.18 元、1.39 元、1.68 元，对应PE 分别为15.9 倍、13.4 倍、11.1倍，目标价23.6 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：注射剂一致性评价，带量采购