事件：4 月14 日公司发布2019 年年报，2019 年全年实现营收51.8 亿，同比增长11.98%；归母净利润9.03 亿元，同比增长22.51%；同时公司发布2020 年Q1 业绩预告，实现归母净利润2.80-3.38 亿元，同比增长90%-130%。

    　　1 泛酸钙景气度再度回归，价格坚挺订单饱满充分释放利润泛酸钙自2018 年下半年于底部逐步回暖，各厂家均有提价一致预期，价格自80 元/kg 左右提升至目前的370 元/kg 左右。回望2019 年，由于非洲猪瘟及禽流感影响导致维生素市场需求减少，泛酸钙整体销量下滑较大，成交价格也较为虚弱，因此公司2019 年原料药相关业务营收与2018 年同期基本持平，利润有一定增加。展望2020 年，我们认为泛酸钙景气度已再度回归，新冠疫情的影响及猪周期进一步回暖显著支撑泛酸钙量价齐升，下游需求旺盛销售订单饱满，成交价格坚挺，充分释放利润，使得Q1 业绩大幅超出预期。且根据饲料巴巴数据，市场消息称河北厂家提价至380 元/kg，部分厂家发货紧停止报价，市场稳中偏强，我们预计泛酸钙价格仍将继续上行，大概率突破400 元/kg，给亿帆带来显著利润弹性。

    　　2 制剂“531”核心品种放量速度加快，国际化布局成果初现公司经过前两年规划布局，国内药品制剂整合基本完成，18 个“531”核心产品实现的销售收入同比增长70%以上，18 个自有单产品销售收入过千万，集中度提高，其中小儿青翘颗粒市场销售过亿元，乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售过五千万；妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28 个自有产品销量实现翻倍增长。

    　　此外公司海外销售网络布局初步兑现，海外药品整体实现营业收入4.7 亿元，同比增长244.36%，药品业务国际化布局效果显现，为公司整体经营业绩的实现贡献力量

    　　3 F627 海外临床接近尾声，健能隆平台百亿估值兑现在即F-627 是新一代长效G-CSF 类药物，即将进入收获期。F-627 国内三期临床统计数据已经发布，有效性和安全性均达到预设评价标准；海外三期临床已经接近尾声，预计将在下半年申报上市。2018 年G-CSF全球约有50 亿美金市场，以10%市场份额，且价格相比Neulasta 折扣20%计算， 我们预计F-627 全球市场销售峰值可达4 亿美金左右。

    　　F-652 获得FDA 孤儿药资格认证，多种适应症在研。F-652 是重组人白介素22-FC 融合蛋白，2019 年10 月获得FDA 孤儿药资格认定—针对GVHD（治疗急性移植物抗宿主病），此外还有急性胰腺炎、急性酒精肝炎等在研适应症，未来F652 有望以孤儿药身份进入市场，享受市场独占期后再拓展适应症，预计最终销售峰值大概率突破1 亿美金。

    　　健能隆平台百亿估值即将兑现。我们认为随着F-627 逐步走向申报，F-652 临床进展顺利，健能隆平台价值将进一步被市场挖掘，百亿估值兑现在即。当前给予F-627 合理估值为82 亿元，给予F-652 合理估值为28 亿元，健能隆保守估计当前估值超过110 亿元，亿帆持股健能隆63%，给予这部分权益合理估值约70 亿元。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2020 年-2021 年实现归母净利润分别为13.0 亿元、15.3 亿元和17.1亿元，EPS 分别为1.05、1.24 和1.39 元，维持“强烈推荐”评级风险提示：泛酸钙降价压力；制剂业务不达预期；创新药研发不达预期；其他风险。