事件：公司发布2020年1季报。实现营业收入13.24亿元（+16.62%），归母净利润3.23 亿元（+119.79%），扣非净利润3.16 亿元（+119.12%）。

    　　此前公司预告1 季度实现归母净利润同比增长90%-130%，实际增速接近预测区间上限，超市场预期。

    　　点评：

    　　泛酸钙价格同比大幅提升带动业绩增长，经营性现金流大幅好转公司20 年Q1 业绩大幅增长主要受益于泛酸钙售价同比大幅提升，wind 数据显示20 年Q1 泛酸钙平均价格为368 元/千克，去年同期仅为180 元/千克。20 年Q1 公司整体毛利率为55.65%，同比增加13.63 个百分点，主要是由于收入结构发生变化，毛利率较高的原料药版块收入占比提升，而制剂业务受到疫情影响收入和利润出现一定下滑。销售费用（主要由制剂业务产生）1.44 亿元，同比基本持平，主要由于1 季度制剂收入减少。管理费用1.16 亿元（+42.43%），主要由于确认股权激励费用增加。研发费用5910 万元（+154.82%），主要由于研发项目有新进展支付研发费用增加所致。经营活动产生的现金流量净额2.06 亿元（+543.21%），主要是由于收到的维生素系列产品货款较去年同期增加，另因维生素系列产品销售价格较上年同期增幅较大营业收入结构变化，支付的购买商品款减少综合所致。

    　　F-627 临床研究接近尾声，市场潜力巨大

    　　F-627 国内III 期临床统计结果表明，国内III 期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准。公司在19年年报中披露：F-627 国际第二个III 期临床试验（与Neulasta 对照）也完成了末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，我们预计效果良好，获批概率高，有望在未来1-2 年获得FDA 批准上市。

    　　此前我们曾测算F-627 海外市场销售峰值有望达到5-10 亿美元，国内市场销售峰值有望达到20 亿元，市场潜力巨大。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计20-22 年公司营业收入分别为65.18/75.78/90.89亿元，同比增长26%/16%/20%；归母净利润12.99/14.00/15.98 亿元，同比增长44%/8%/14%。其中20 年制剂净利润5.10 亿元（+25%），给予25XPE,合理估值128 亿元；原料药等净利润9.0 亿元，给予10XPE，合计估值90 亿元；生物创新药一级市场（Preipo 估值）权益估值 35 亿，随着F-627 等创新药项目不断推进且临床数据良好，估值逐步提升，合理估值有望达到80 亿元。20 年公司合理市值300 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药研发失败，未能上市；泛酸钙竞争格局恶化，价格低预期。