事件：

    　　公司公布2020 年一季报：实现营业收入13.25 亿元，同比+16.62%；归母净利润3.23 亿元，同比+119.79%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比+119.12%；净经营性现金流2.06 亿元，同比由负转正；EPS0.26 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　制剂业务略受疫情影响，泛酸钙同比实现大幅增长。单季度看，19Q2-20Q1各单季度收入同比+15%/15%/16%/17% ， 净利润同比+41%/31%/256%/119%，从19 年下半年开始泛酸钙下游需求逐步回暖，业绩提速。分板块看，我们估计制剂板块Q1 收入约7 亿元，净利润约2000万元，受疫情影响同比下滑；原料药板块Q1 泛酸钙报价均价为375.8 元/kg，环比去年Q4 季度369 元/kg 有提升，随着猪瘟后周期临近结束，成交量也有所放大，估计贡献收入约6 亿元，净利润约3 亿元，同比实现大幅增长。

    　　Q1 公司综合毛利率56%，环比Q4 提升4.8pp，主要由于原料药业务利润占比提升所致；销售费用率10.8%，环比Q4 降低4pp，受疫情影响主要销售活动受限。

    　　自研+国际合作，创新管线取得实质进展。19 年研发投入5 亿元，从原料药到专科中成药、特色化药、创新生物药的研发管线日渐丰富，其中健能隆项目取得实质进展。F-627 国内III 期临床数据已达到预设评价标准，国际第二个III 期临床完成末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，有望于今年Q3 中美同步报产。F-652 在美国的GVHD、酒精性肝炎适应症的IIa 临床均达到预设目标。小分子国际化生产基地已完成主体建筑建设、现场核查，并完成试生产，将开始承接国药一心与佰通公司的国际合作项目。维生素原料药与胰岛素的国际合作项目有序推进。

    　　盈利预测与估值：维持20-22 年EPS 0.97/1.19/1.44 元，分别同比+33%/23%/20%。现价对应PE 为19/16/13 倍。当前估值较低，维持“买入”评级。