事件：

    公司发布2020 年半年报：营业收入28.11 亿元，同比+11.63%；归母净利润7.18 亿元，同比+47.98%；扣非归母净利润7.01 亿元，同比+62.14%；经营性净现金流7.47 亿元，同比+ 570.11%；EPS 0.58 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    泛酸钙强力拉动业绩增长，现金流大幅改善。2020Q1~Q2，单季度营业收入13.25/14.86 亿元，同比+16.62%/7.53%；归母净利润3.23/3.95 亿元，同比+119.79%/16.75% ； 扣非归母净利润3.17/3.84 亿元， 同比+119.12%/33.53%。2020H1，自产制剂收入8.82 亿元，同比-4.66%，毛利率47.49%，同比提升3.64pp；代理业务收入7.92 亿元，同比-7.67%，毛利率25.45%，同比提升1.54pp；原料药收入9.95 亿元，同比+69.15%，毛利率83.02%，同比提升7.27pp；高分子材料收入1.41 亿元，同比-3.51%。

    原料药收入大幅增长主要系泛酸钙均价高于上年同期，其他业务则受到新冠疫情的影响。利润增速快于收入主要是毛利率从上年同期43.59%大幅提升至52.96%。经营性净现金流大幅改善主要是收入结构变化，毛利较高的泛酸钙产品收入增加使得销售回款增加以及购买付现减少综合所致。

    生物药研发取得阶段性进展，创新转型稳步推进。F-627 在中国III 期临床及在美国和欧洲开展的第二个国际III 期临床试验均达到了预设评价标准，公司将有可能成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业；F-652 获美国FDA 同意在豁免I 期临床试验的前提下，开展F-652新增适应症的II 期临床试验；赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。

    盈利预测、投资评级和估值：

    维持2020-2022 年EPS 预测为 0.97/1.19/1.44 元，分别同比+32%/23%/21%。现价对应PE 为30/25/20 倍。公司重磅创新药上市在即，在研管线进入收获期，维持“买入”评级。

    风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。