3 季度单季利润同比下滑，创新药国际化即将突破，维持“买入”评级公司发布2020 年3 季报，前3 季度实现营业收入41.42 亿元（+9.12%），归母净利润9.11 亿元（+22.70%），扣非后归母净利润8.85 亿元(+37.65%)。3 季度单季收入13.32 亿元（+4.18%），归母净利润1.93 亿元（-24.86%），扣非后归母净利润1.85 亿元（-12.50%）。由于疫情影响国内制剂销售、泛酸钙价格下滑等因素，我们下调盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为11.01（-1.85）亿元、13.46（-1.11）亿元和16.41（-1.01）亿元，EPS 分别为0.89（-0.15）元、1.09(-0.09)元和1.33(-0.08)元，考虑到F-627 临床III 期结果符合预期，创新药国际化即将迎来突破，维持“买入”评级。

    制剂业务恢复正增长，原料药业务出现下滑

    　　公司3 季度单季利润同比下降，主要是由于2019 年同期泛酸钙价格处于高位，而近期泛酸钙价格出现一定幅度下降，导致原料药业务收入出现下滑，我们认为目前泛酸钙价格已经接近历年底部区间，继续下行空间不大，随着下游饲料需求回升，价格有望回暖，销量也有望逐步回归正常水平。3 季度单季公司整体收入仍保持增长，我们预计3 季度公司制剂业务已经恢复正增长，随着国内医疗机构诊疗秩序恢复，预计公司国内制剂业务仍将逐季度改善，海外药品制剂业务延续高增长态势，制剂业务全年有望实现一定幅度增长。中长期来看，公司通过获取产品权益、自主研发等方式不断丰富产品组合，制剂业务增长动力充足。

    生物药研发进展顺利，即将步入收获期

    　　F-627 在中国III 期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际III 期临床试验均达到了预设评价标准，公司有望成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业。F-652 酒精性肝炎临床IIa 期结果优异。我们中长期看好公司生物药板块发展前景。

    风险提示：创新药研发失败；制剂销售额不及预期；泛酸钙价格持续低迷，销量不及预期。