事件：公司发布2020 年三季报：前三季度公司实现营收41.42亿（+9.12%），归母净利润9.11 亿（+22.79%），扣非净利润8.85亿（+37.65%），经营现金流净额10.88 亿（+185.34%）。EPS 0.74元/股。

    　　其中，Q3 单季度公司实现营收13.32 亿元（+4.18%），归母净利润1.93 亿元（-24.86%），扣非净利润1.85 亿元（-12.50%），经营现金流净额3.41 亿元（+26.38%）。EPS 0.16 元/股。

    　　受泛酸钙价格下滑拖累，Q3 单季度业绩下滑。

    　　Q3 单季度净利润下滑，主要受泛酸钙价格低迷的拖累，二季度国内疫情得到控制后市场供应增加，泛酸钙价格持续下跌。2020 年上半年，国内养殖行业对饲料的需求因受非洲猪瘟、禽流感等持续影响仍未得到全面恢复，而目前泛酸钙价格已经跌至历史底部区间，我们判断随着下游需求的全面恢复，泛酸钙价格有望回升。

    　　制剂销售恢复正增长，持续推进“531”核心品种市场开拓。

    　　公司Q3 单季度营收同比增速4.18%，我们预计Q3 公司制剂销售实现正增长。公司注重“531”核心品种的市场开拓，逐步打造自营销售模式，2020 年上半年公司积极开展核心品种的学术推广活动。随着四季度医院各科室门诊量的进一步回暖，我们预计公司核心品种有望逐步恢复放量。

    　　在研产品临床进展顺利，F-627 预计年底确定商业化合作伙伴根据公告，F-627 国际三期临床结果显示，其与Neupogen(短效原研）和 Neulasta（长效原研）相比达到了相同疗效和安全性；在目前开发的所有的长效G-CSF 中，F-627 有望成为唯一可作为替代性治疗方案的产品。F-627 在欧洲、美国和日本市场的商业化计划是寻找合作伙伴，预计在今年年底确定合作伙伴。

    　　根据公告，F-652 酒精性肝炎（AH）IIa 临床实验数据显示其主要疗效指标的达成反应率达82%；目前市场上没有经批准的药物可供治疗AH，F-652 有望成为治疗AH 的同类首创、同类最优药物。

    　　盈利预测：我们预计 2020-2022 年净利润分别为11.11 亿、13.46亿、15.85 亿元,EPS 分别为0.90 元、1.09 元、1.28 元，对应当前股价分别为26 倍、21 倍和18 倍PE，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：泛酸钙价格持续低迷，研发进展不及预期，市场开拓不及预期。