事件：公司公布2020 年报，2020 年度实现营业收入54 亿元 （+ 4.12% YOY）；归母净利润9.68 亿元（+ 7.19% YOY）；扣非归母净利润8.61 亿元（+10.58%YOY）；实现 EPS 为0.8 元。公司拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　创新药研发逐步推进，商业化在即成果逐渐进入收获期：公司的大单品F-627目前成为中国首家在国内、国外均完成I 期、II 期及III 期临床试验并申报BLA的生物制药公司。同时公司已经启动在美国、欧洲、日本、中国等国家或地区的商业合作伙伴的筛选、评估与洽谈工作，F-627 商业化推进顺利。公司自主研发的全球首创生物药F-6522 同时在美国、中国分别开展4 个适应症的临床试验。

    　　并且F-899 获批在中国的临床试验，其他的在研创新药的进程均在稳步推进。

    　　海外制剂取得新突破，小分子事业部首秀亮丽：公司海外制剂业务实现营业收入5.98 亿元，同比增长27.27%，其中重组人胰岛素、生长激素、哌曲分别实现销售收入1.41 亿元、0.91 亿元、0.44 亿元，同比分别增长240.23%、19.60%、78.81%。公司在研三代胰岛素类似物赖脯胰岛素已开始实验室规模工艺验证。

    　　2020 年新成立的小分子事业部实现营业收入4.94 亿元，较上年增长73.32%，同时新建两条生产线来扩充产能，持续通过合作开发、并购重组等方式，丰富研发管线，小分子事业部现有在售或推广产品合计12 个。

    　　海外疫情影响原料药价格不可持续，全球碳酸钙龙头地位仍稳固：公司今年的原料药（维生素）业务受市场及疫情的双重影响。上半年受疫情影响全球产能停滞，原料价格维持在高位，公司受益于国内疫情快速恢复，实现量价齐升；下半年受海外疫情影响，国际需求萎缩，市场价格大幅下降，从全年来看，原料药实现营业收入17.53 亿元，较上年同期增长15.04%，超额完成年度经营目标。今年原料价格是否回升取决海外疫情控制情况，目前来看受益通胀一致性预期，上游原料价格显露抬升趋势，公司在全球保持40-45%的市场份额，龙头地位稳固。

    　　盈利预测、估值与评级：原料药及制剂业务为公司提供丰沛现金流，创新药业务有望逐步进入收获期，考虑到泛酸钙等原料价格仍处在低位，调低公司2021~22年EPS 为0.96 元（下调19.33%）/1.11 元（下调22.92%），新增2023 年EPS为1.33 元，现价对应2021~23 年PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：泛酸钙具有周期属性、创新药研发与上市进度不达预期。