创新药国际化迎来重大进展，维持“买入”评级公司发布2020 年报，实现营业收入54.00 亿元（+4.12%），归母净利润9.68 亿元（+7.19%），扣非后归母净利润8.61 亿元(+10.58%)。由于泛酸钙价格下滑等因素，我们下调2021-2022 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.14（-3.32）亿元、12.73（-3.68）亿元和15.29 亿元，EPS 分别为0.82（-0.27）元、1.03(-0.30)元和1.24 元，当前股价对应PE 为25.7/20.5/17.0。由于F-627 已经向美国FDA 申报BLA，创新药国际化迎来重大进展，在疫情过后国内制剂业务有望重回增长轨道，海外制剂业务有望继续保持快速增长。维持“买入”评级。

    　　下半年制剂业务恢复增长，原料药价格出现下滑但已处于底部2020 年公司制剂业务实现收入36.47 亿元（-0.43%）。国内制剂在疫情得到控制后业绩呈现恢复式增长，全年较2019 年同期基本持平，其中小分子药物表现强劲，实现收入49456.74 万元（+73.32%）。海外制剂业务实现营业收入59790.39万元，（+27.27%），整合效果进一步体现。2020 年下半年公司归母净利润为2.50亿元（-40.2%），主要是由于自2020 年3 季度起，泛酸钙价格下降而2019 年同期泛酸钙价格处于高位，我们认为目前泛酸钙价格已经接近历年底部区间，继续下行空间不大，后续有望逐步回升。

    　　F-627 正式向美国FDA 申报BLA，创新药国际化稳步推进公司同时公告，F-627 以用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症向美国FDA 申报BLA，我们预计后续公司将陆续在欧洲、中国等提交上市申请，公司创新药国际化迎来重大进展。近年来以Coherus 的Udenyca为代表生物类似药市占率快速提升，迅速替代原研药Neulasta，Udenyca2020 年销售额达4.76 亿美元。我们认为F-627 作为创新药，在临床疗效、定价等方面更具优势，未来上市后有望成为重磅品种。

    　　风险提示：创新药研发失败；制剂销售额不及预期；泛酸钙价格持续低迷，销量不及预期。