事件：公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 23.77 亿元（-15.41%），归母净利润2.13 亿元（-70.33%）。其中Q2 实现营业收入11.77 亿元（-20.79%），归母净利润0.81 亿元（-79.49%）。

    点评：

    需求下降+新产能释放，维生素B5 价格大幅下调导致公司业绩有所下滑。2021H1 公司实现营业收入23.77 亿元（-15.41%），归母净利润2.13 亿元（-70.33%），业绩有所下滑。分业务板块来看：1）海外药品制剂业务实现营收2.60 亿元（-9.66%），主要系海外疫情持续带来的负面影响；2）小分子事业部实现营收2.38 亿元（+68.13%），血液肿瘤领域产品及重组人胰岛素等产品销量持续向好；3）国药事业部实现营收13.02 亿元（+4.52%），主要为自有核心产品销量大幅增长所致；4）原料药板块实现营收5.77 亿元（-49.19%），主要产品维生素B5 受新冠疫情及非洲猪瘟等因素影响，需求下降，叠加国内新产能陆续释放，市场整体供大于求，导致价格大幅下降。

    上半年公司整体毛利率为40.01%（-12.95%），主要原因为原料药板块产品维生素B5 价格大幅下降，同时海外疫情导致全球海运成本提高，板块整体毛利率下降37.83%。公司销售费用同比增长37.24%，主要系加大产品推广及去年同期疫情、社保减免导致基数较低；管理费用同比减少10.68%，主要为股权激励费及折旧摊销减少所致。

    FDA 正式受理F-627 上市申请，与正大天晴签署了F-627 在中国的独家战略合作协议。根据公告，5 月底FDA 正式受理了F-627 的上市申请，进入技术审核阶段；近日，子公司亿一生物已与正大天晴签署了F-627 在中国的独家战略合作协议。亿一生物将获得最高2.1 亿元的首付款和里程碑付款，以及两位数的分级净销售额特许权使用费，F-627 商业化在即。

    其他产品进展顺利。F-652 治疗慢加急性肝衰竭在美国FDA 已申报临床II 期，并进行了CDE 申报临床，同时完成了F-652 新生儿坏死性小肠结肠炎临床前研究；完成了F-899 新药IND 申请，并顺利开展I 期临床试验。

    投资建议：

    短期内，公司业绩可能受累于维生素B5 产品而表现较差，但随着海外疫情影响的减弱，海外药品制剂业务及原料药业务有望逐步恢复。

    此外，F-627 等创新产品进展顺利，上市后将为公司业绩贡献较大利润。我们预计21-23 年对应EPS 为0.42、0.58、0.81 元，现价对应21-23 年PE 为38 倍、28 倍、20 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。