事件

    4月12日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入44.09亿元，同比下降18.36%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降71.25%。

    点评

    在研项目加速推进，F-627 全球进展亮眼。2021 年，公司在多个研发项目中持续投入5.23 亿元，占营收比例11.87%，并取得显著进展。

    公司重磅创新药品种F-627 在美国FDA 及欧洲EMA 的BLA 申请均获受理，并分别进入技术审核的关键阶段，美国FDA 技术评审基本完成，待疫情好转进行批准前现场核查； F-627 在2021 年取得了北京制剂工厂药品生产许可证，2022 年2 月国内上市申请获受理；商业化方面，F-627 在中国及欧洲部分地区签署了商业化合作协议。此外，2021 年，在研产品F-899 完成新药国内IND 申请并启动临床试验；F-652 治疗ACLF 国内IND 获批，完成首例受试者入组。

    疫情等因素下原料药板块承压。2021 年，公司原料药板块实现营业收入10.62 亿元，同比下降39.44%，其中维生素B5 系列实现营收4.70亿元，同比下降61.37%。受新冠疫情及非洲猪瘟等影响，叠加原材料涨价、物流成本提高等因素，自 2020 年三季度开始大幅下降，2021年一直持续低价位运行，原料药板块毛利率同比下降31.64%。2021年三季度起，维生素B5 提价趋势显著，阶段性稳定在350 元/千克水平，经库存消化，2022 年原料药板块业绩有望大幅回暖。

    自有产品业绩明显增长，差异化竞争优势显现。2021 年，公司境内药品制剂业务以突出自有产品为主，合作产品纳入集采使公司的推广服务收入下降，同时加大自有产品（含进口）的推广力度，医药自有产品实现营收16.27 亿元，同比增长25.08%。公司优化产品结构，自有产品通过学术与渠道推广，实现放量，为公司持续贡献利润。

    投资建议

    公司创新药全球进展亮眼，待疫情好转将迎来FDA 对F-627 批准前现场核查；维生素B5 系列经库存消化有望带动公司业绩显著增长。我们对公司盈利预测进行调整：公司2022-2024 年营业收入分别为58.54/66.49/77.68 亿元，同比增长32.78%/13.58%/16.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.90/11.29/14.66 亿元，EPS 分别为0.72/0.92/1.19 元。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为18.82/14.83/11.42。维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险等。