事件：

    2024 年4 月19 日，亿帆医药发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入40.68 亿元，同比+6.03%；归母净利润-5.51 亿元， 同比-388.19% ； 扣非归母净利润-5.33 亿元， 同比-689.66%。单季度来看，公司2023Q4 收入为11.38 亿元，同比+2.71%；归母净利润为-6.98 亿元，扣非归母净利润为-6.46亿元。其中23Q4 出现大额亏损的原因是公司在该期计提无形资产减值准备8.48 亿元，对公司净利润造成影响。

    点评：

    减值计提大幅出清，展望产品销售带动利润增长2023 年，公司整体毛利率为47.84%，同比-0.79 个百分点；期间费用率46.07%，同比+3.11 个百分点；其中销售费用率27.51%，同比+0.38 个百分点；管理费用率9.43%，同比-0.85个百分点；财务费用率1.45%，同比+0.87 个百分点；研发费用率7.68%，同比+2.72 个百分点；经营性现金流净额为3.49 亿元，同比-26.16%。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，综合未来潜在研发风险及跨区域性的贸易风险进行了减值，从而影响2023 年全年净利润水平。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627 合并报表期末原值为16.84 亿元，公司计提减值准备8.48 亿元，以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加。公司此举将未来潜在的减值大幅计提出清，后续公司化药、生物药等业务线产品销售带来的利润增长将不再受拖累。

    产品升级转型创新出海，F652 下一个重磅出海药物子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc 融合蛋白，艾贝格司亭α 注射液（亿立舒）在2023 年5 月于国内成功获批上市，6 月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023 年11 月成功获得FDA 批准，为首个完成自主出海FDA 的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。

    创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22 抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF 已完成美国2 期临床试验、中国2a 期临床试验，目前正在与CDE 进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22 新药，F652 具有更大出海潜力。

    前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势

    公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23 年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10 个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。

    投资建议：维持“买入”评级

    我们预计，公司2024~2026 年收入分别52.5/63.6/71.4 亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2% ， 归母净利润分别为6.7/9.9/12.6 亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/11X。看好公司创新药F627 及F652 的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。

    风险提示

    审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。