具体事件。2023 年实现营业收入40.68 亿元（同比+6.03%，下同），归母净利润-5.51 亿元（-388.19%），扣非归母净利润-5.33 亿元（-689.66%）。2023Q4实现营业收入11.38 亿元（+2.71%）；归母净利润-6.98 亿元（-5,697.59%）；扣非归母净利润-6.46 亿元（-1,168.81%）。

    减值落地以及研发费用增加影响当期利润表现，公司化药、生物药板块增长亮眼。

    2023 年国内医药产品拆分来看，中成药收入9.34 亿元（+5.92%），化药收入8.87 亿元（+40.71%），生物药收入0.83 亿元（+45.54%）。费用端，2023 年毛利率47.84%（-0.79pct），销售费用率27.51%（+0.38pct），管理费用率9.43%（-0.85pct），研发费用率7.68%（+2.72pct）。

    培育“大产品”集群，持续推动医药产品快速增长。2023 年公司医药产品（自有）收入20.10 亿元（+21.72%）。公司力争在2024 年实现海外过亿产品2 个，过5 千万产品4 个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10 个新品种；实现国内过亿产品9 个，过5 千万产品9 个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。

    创新管线迎来收获，50 亿峰值亿立舒进入兑现期。1）中美欧三地销售放量在即：

    在中国，于23.6 首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于23.11、24.3获批。2）我们预计24 年亿立舒将完成MAH 转移，贡献7200 万里程碑收入。3）市场规模看，CIN 市场规模70 亿美元，亿立舒销售峰值有望超50 亿元。

    F-652 有望于2024 年启动关键性临床研究，各适应症稳步推进。F-652（IL22）2023 年已完成ACLF 在中国的II 期（剂量探索），显示其具有更显著的临床疗效趋势；AH 适应症II 期临床试验已获CDE 批准，FDA 亦在进行其II 期临床批件审核。2024 年公司计划完成F652 ACLF 关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成AH II 期临床30%病人招募工作。

    丁甘交联玻璃酸钠注射液可显著提高患者顺应性，有望成为20 亿级别大单品。

    丁甘交联玻璃酸钠注射液Hyruan ONE 是LG 公司的创新产品，由公司引入国内，于2020 年8 月完成国内III 期临床试验研究，并于2023 年4 月获批，正式在中国境内获准上市。2023 年12 月，Hyruan ONE 被纳入国家医保目录，该产品可实现6 个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。

    公司持续加大研发投入力度，丰富研发管线，为打造大品种集群奠定基础。创新药方面，2 款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段，有望进一步丰富海外管线，助推创新国际化转型。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I 期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III 期临床入组已超150 例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。

    盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施， 2024 有望迎来业绩反转， 预计2024-2026 年归母净利润为5.74/7.27/9.43 亿元，增速为204%/27%/30%，对应PE 为23X/18X/14X。维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。