事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入40.68亿元（+6.03%），归属于上市公司股东的净利润为-5.51 亿元（-388.19%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为-5.33 亿元（-689.66%）。2024 年1 季度，公司实现营业收入13.26 亿元（+41.28%），归属于上市公司股东的净利润为1.46 亿元（+125.55%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.10 亿元（+83.93%）。

    多重负面因素拖累2023 年业绩，自有产品快速增长，创新药商业化兑现在即。2023 年公司利润出现较大幅度下滑，主要是由于资产减值损失大幅增加(其中对F-627 专利技术减值8.48 亿元)、研发费用增加、政府补助减少、维生素系列产品平均成交价格同比下降、汇兑损益（收益）同比减少等因素影响，我们认为各项负面因素已经较为充分的体现在公司2023 年业绩上，后续影响有限。2023 年公司自有产品收入实现了较快增长，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10 亿元（+21.72%），其中中成药收入9.34 亿元（+5.92%），化药收入8.87 亿元（+40.71%），生物药8299 万元（+45.54%）。2023 年公司产品矩阵进一步丰富，易尼康（丁甘交联玻璃酸钠）通过谈判成功纳入新版国家医保目录，盐酸多巴胺注射液等多个新品种中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，获得原研产品希罗达国内独家经销权。我们认为受益于多个新品种放量以及行业升级整顿政策步入稳定期后产品营销恢复常态，公司自有产品的收入仍然有较大增长潜力。2023 年公司创新药核心产品亿立舒（艾贝格司亭α 注射液）获得NMPA 和 FDA 批准上市，通过医保谈判纳入中国国家医保目录，并成功被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），我们认为2024 年亿立舒在国内外市场均有望迎来快速增长，创新药商业化兑现在即，有望提供显著的业绩弹性。2023 年原料药业务收入8.00 亿元（+1.58%），毛利率为47.47%（-6.19pct），在行业竞争加剧及下游需求持续偏弱的情况下，原料药业务仍有具有韧性；我们认为目前行业景气度处于周期底部，继续下行空间有限，随着降本增效措施落地以及新产品投产，公司原料药业务有望保持稳健。

    2024Q1 业绩初步实现反转，自有产品贡献显著。2024 年1 季度公司收入大幅增长，主要受益于新引进医药品种销售额增加、医药自有产品销售额大幅增加以及新增医药自研品种销售额增加。利润快速增长主要受益于公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度。我们认为，随着艾贝格司亭α 注射液放量并开始确认权益分成、新进入医保目录的重磅产品丁甘交联玻璃酸钠销售持续爬坡，其他自有制剂品种保持平稳增长，原料药业绩出清后逐步稳定，公司整体业绩反转态势明确。

    盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62 亿元和72.99 亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%；归母净利润分别为5.07 亿元、7.63 亿元和10.31 亿元，以4 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为32.0、21.3 和15.7 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期；原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。