事件：公司发布2025 年年报和2026 年1 季报。2025 年实现营业收入51.33 亿元（-0.52%），归属于上市公司股东的净利润为4.02 亿元（+4.16%）。2026 年1 季度实现营业收入12.56 亿元（-5.36%），归属于上市公司股东的净利润为1.07 亿元（-30.25%）。

    　　主业经营稳健，亿立舒前景可期。2025 年和2026 年1 季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为3.25 亿元和1.04 亿元，同比分别增长30.92%和9.16%，显示出主业经营稳健。

    　　2025 年亿立舒已经在36 个国家获准上市销售资格，当年境内外合计对外发货超过50 万支，同比增长超80%。2025 年也成功向美国市场发货，并正式上市销售，但由于亿立舒境外商业化尚处于早期，海外认证与注册周期较长，未大规模贡献利润。公司正积极向FDA、 EMA 申请海外制剂新增生产场地，后续随着供应链优化及成本降低，预计境外销售将逐步形成利润贡献。

    　　 自有产品矩阵丰富，具有可持续增长潜力。2025 年公司国内医药业务实现营业收入 36.30 亿元（+3.19%），其中国内自有产品（含进口）实现营业收入33.04 亿元（+4.86%）；易尼康实现销售收入同比增长224.72%，希罗达、复方银花解毒颗粒、复方黄黛片、富马酸依美斯汀缓释胶囊和皮敏消胶囊等产品销量均实现同比增长。目前公司有过亿元产品10 个，过五千万元产品5 个，产品矩阵丰富，抗风险能力强，具有可持续增长潜力。

    　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为56.28亿元、60.76 亿元和65.02 亿元，同比增速分别为9.6%、8.0%和7.0%；归母净利润分别为4.65 亿元、5.68 亿元和6.84 亿元，同比增速分别为15.7%、22.0%和20.7%，以5 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为23.3倍、19.1 倍和15.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：创新药国内外市场销售额不及预期；仿制药、中成药等受集采等政策影响，价格出现波动。