业绩总结：公司2020 年实现营业收入32.6 亿元，同比增速-10.7%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增长25.5%；扣非后净利润为4.5 亿元，同比增长6%。

    Q4 经营基本恢复，消化线Q4 恢复较高速增长。2020Q4 实现收入与归母利润分别为8.2 亿、2.8 亿元，同比增速为-3.4%、793%，Q4 扣非净利润1.6 亿元，同比增长251%。公司2020 营收下滑10.7%，主要原因：1）受集采降价影响，公司核心业务心脑血管线以及相关原料药业务收入下滑明显，心血管线下降幅度达31%，对外原料药业务收入下滑14.5%；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、器械收入分别为20 亿、8亿、4.6 亿元，同比下降8.7%、14.5%、5.1%。制剂部分，精精神神经管线收入约4.1 亿元，同比增长48%，是公司新的增长点；心血管类收入7.9 亿元，同比下降31%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入4 亿元，同比下降3%，主要受新冠疫情影响所致，但逐季恢复正常，Q4 单季实现20%增速。2020 年，公司期间费用率明显下降，销售费用率为29.6%，低于去年7.2 个百分点，主要系核心品种集采后相应销售费用大幅降低；管理费用率为6.5%，与去年同期基本持平；研发费用2.6 亿元，占营收比例7.9%。

    以精神神经与心脑血管领域为核心，加快创新药与创新器械的研发。2020 公司研发投入2.6 亿元，整体略高于去年同期水平。公司以精神神经与心脑血管两大领域作为研发重心，同时加强仿制药与创新药研发力度。在研创新药EVT201胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，目前已处于III期临床，预计2021 年可完成入组，2022 年提交NDA 申请；帕金森领域，合作产品2169 海外III 期临床入组即将完成，预计2021 年提交国内IND 申请；精神分裂领域，自研创新药2151 已启动I 期临床。医疗器械方面，公司引进以色列Perflow 公司的具有全球创新新神经介入治疗产品Stream TM，目前已在国内开展临床试验；心脏搭桥手术用支架2183 项目已通过创新医疗器械特别审查程序，即将启动临床；新引进的一款应用于急性主动脉夹层A 型手术的产品“一体化人工大血管”，已在动物实验准备和GMP 建设中。公司创新产品预计2 年内会陆续获批上市，逐步实现由传统仿制向创新转型。

    盈利预测与评级。预计2021-2023 年EPS 分别为0.94 元、1.09 元、1.36 元，对应PE 分别为12、11、8 倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。

    风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。