核心观点

    业绩符合预期。公司发布2020 年报，实现营业收入32.58 亿元（-10.66%），实现扣非归母净利润4.46 亿元（+5.97%）。期间费用率下降明显，销售费用率29.62%，较去年同期下降7.15 个百分点，主要由部分药品集采和疫情导致市场活动减少等导致；管理费用率6.54%，较去年同期持平；财务费用率-0.23%，实现归母净利率20%。Q4 单季度实现营业收入8.22 亿元（-3.38%），实现归母净利润2.81 亿元（+792.70%），扣非归母净利润1.65亿元，主要由于公司对外投资项目公允价值变动评估增值约1.3 亿元。相比上半年受疫情和集采双重影响，公司Q4 营收明显改善（环比+10.34%），符合市场预期。

    精神神经领域持续高增长。分领域看，2020 年成品药实现营业收入19.61亿元（-10.50%），其中精神神经领域营业收入4.13 亿元，同比增长48%，继续保持高增速，在成品药中的占比稳步提升；心血管类营业收入7.93 亿元，同比下降31%，主要是该类中主要产品均已集采所致；消化类营业收入4.04 亿元，同比下降3%。2020 年原料药实现营业收入8.03 亿元，同比下降14.46%，主要受他汀类产品集采降价影响，其中喹诺酮类保持稳定增长，同比增长14%。器械板块深圳巨烽全年实现营业收入4.50 亿元，同比下降5.13%，主要系疫情下国际ODM 业务部分订单延迟或取消所致。

    创新药械研发长期值得期待。2020 年公司研发费用支出2.59 亿元，研发费用率7.96%，较去年同期上升约1 个百分点。报告期内，公司精神神经领域在研创新药EVT201 胶囊提前完成III 期临床2020 年度入组目标，创新药项目2151 已启动I 期临床；创新器械2183 项目已通过创新医疗器械特别审查程序，即将启动临床试验，参股公司以色列VGS Ltd.的“静脉桥外支架”产品被国家药品监督管理局医疗器械审评中心同意进入特别审查程序；仿创管线中，盐酸普拉克索缓释片已国内首家获批并视同通过一致性评价，盐酸普拉克索片通过一致性评价。公司研发投入持续发力，截止2020年底在研的创新药与仿制药项目超过30 个，成长性值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    考虑到公司未来精神神经领域的高增长，我们略微上调公司21-23 年EPS至0.97、1.11、1.23 元（原21-22 年预测为0.93、1.10 元），根据可比公司，给予2021 年19 倍估值，对应目标价18.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    公司销售不达预期；带量采购政策具有一定的不确定性，对公司业绩可能存在一定的风险。