事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入37.80 亿元，同比+9.04%；归母净利润6.62 亿元，同比+8.12%；扣非归母净利润6.03 亿元，同比+14.40%；经营性净现金流8.56 亿元，同比+129.15%；EPS 0.77 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　统筹推进精神神经、心脑血管、消化等核心领域的协同发展：报告期内，公司实现营业收入37.80 亿元，其中，成品药收入22.16 亿元，同比+9.14%；原料药收入8.73 亿元，同比+6.66%；医疗器械收入6.29 亿元，同比+13.65%，各板块营业收入均实现了平稳增长。

    　　1）精神神经管线实现销售收入5.70 亿元；

    　　2）心血管线实现销售收入5.86 亿元；

    　　3） 消化管线实现销售收入4.32 亿元，主要是康复新液受湖北联盟集采降价影响，收入同比略有下降，但市占率仍实现了一定增长。

    　　利用集采立足院内、借助口碑拓展院外，提升综合营销力：公司努力适应“集采”规则，盐酸美金刚缓释胶囊中选第七批国采，京诺、京可新等产品陆续“集采”续约，集采销售收入不断提升，占成品药收入的近40%，同比+21%。另一方面，公司利用院内市场树立疗效口碑，通过品牌效应拓展院外市场。其中，电商作为院外销售的重要渠道，公司与阿里健康、京东健康、平安健康及药师帮、壹药城等专业平台不断深化战略合作，实现销售收入1.67 亿元，同比+174%。

    　　持续加码研发，支撑公司长尾发展：公司全年研发支出3.67 亿元，同比+9.68%。

    　　创新药研发方面，公司精神神经领域的首个小分子1 类新药地达西尼胶囊递交上市申请；公司引进的抗癫痫1 类新药JBPOS0101 胶囊、1 类创新生物药JX7002注射液获得《药物临床试验批准通知书》。另外，公司自研开发的治疗精分的1类新药JX11502MA 胶囊Ⅱ期临床推进顺利；依托消化管线优势品种康复新液进行二次开发的康复新肠溶胶囊Ⅱ期临床入组完成，10 余个在研创新药（械）项目有序推进中。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到创新药品地达西尼商业化在即以及多个项目陆续进入临床，销售、研发费用将增大，我们下调2023~2024 年归母净利润预测为7.87/9.43 亿元（原预测为8.25/9.91 亿元，均下调5%），新增预测2025 年归母净利润为11.53 亿元，同比增长19%/20%/22%，现价对应PE 分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。