投资要点：

    　　公司业务稳中有增。公司是产品布局完善的药品和医用显示器生产企业，原料药、制剂产业链完善。公司收入增长稳定，2020~2022 年，公司营业收入分别增长-10.66%、2.39%、13.31%；2023 年前三季度公司收入29.26 亿元，同比增长4.48%，其中受集采影响出现销售波动的成品药企稳回升。从利润率情况来看，2020~2022 年，公司扣非净利率为13.70%、15.45%、15.95%，2023 年前三季度为14.93%，从年度数据看，扣非净利率保持稳定增长趋势。目前，公司拥有10 余项在研创新药项目、50 余项仿制药项目，不断推进“创仿结合”进程。

    　　三大领域主要品种纳入集采，相关风险基本出清，院外销售驱动仿制药重回增长。

    　　公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，主要品种左乙拉西坦、舍曲林、匹伐他汀、瑞舒伐他汀、辛伐他汀、康复新液均已纳入集采，集采相关风险基本出清。公司拓展院外终端市场已见成效，通过医药电商、品牌、商销扩展院外市场。随着销售分线制调整完成，院外市场将带动主要品种持续增长。

    　　1 类新药地达西尼上市放量可期，创新管线渐入收获期。2022 年公司研发费用3.67亿元（+10%），公司新药逐步进入收获期，地达西尼是近十余年首个上市的治疗失眠患者的1 类新药，将改变现有用药格局，销售有望快速放量。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA 胶囊II 期临床进展顺利，10 余项在研项目有序推进中，陆续将有品种进入临床阶段，涉及到抑郁、帕金森等适应症。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司成品药集采风险基本出清，创新药逐步上市有望带动高速增长。我们预计公司2023~2025 年营业收入40.94 亿、45.87 亿、52.77 亿元；归母净利润6.56 亿元、7.54 亿元、9.03 亿元，对应EPS 为0.76、0.88、1.05 元，PE 为15.3、13.3、11.1 倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险，研发风险，环保风险，人才缺乏风险等。