公司发布2023 年年报，全年共实现营业收入39.99 亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润6.19 亿元，同比下降6.55%，利润端有所承压。公司2023年实现药品销售模式调整，主营业务保持增长态势，同时大力推进研发投入，深耕精神神经等优势治疗领域，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司2023 年收入端实现稳健增长，利润端略有承压。公司发布2023 年年报，全年共实现营业收入39.99 亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润6.19 亿元，同比下降6.55%；实现扣非归母净利润5.33 亿元，同比下降11.60%；实现经营性净现金流7.93 亿元，同比下降7.35%，利润端有所承压，主要受到折旧摊销和研发费用及管理费用增加影响。

    成品药销售架构调整，进一步实现增量空间拓展。2023 年公司的药品销售实现从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整，不再以产品管线设置部 门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，有效强化了销售能力。2023 年实现成品药收入 23.26 亿元，同比增长4.98%，业绩保持平稳增长，并进一步拓展了未来的增量空间。

    研发费用投入加大，管线有望持续推进。2023 年公司加大研发投入，研发费用达4.01 亿元，同比增长9.23%。2023 年12 月公司第一个1 类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得CDE 的注册批件，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP 认证、代理商竞选等准备工作，京诺宁于2024 年3 月底实现上市销售。其他创新药项目也在推进中，JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊均完成 IIa 阶段，公司正式进入创新药时代，仿创结合将成为公司未来一段时间发展的主旋律。

    估值

    由于折旧摊销和研发及管理费用增高导致公司利润端承压，所以我们调整了公司的盈利预期。预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.49 亿元、7.49 亿元、8.89 亿元，EPS 分别为 0.75 元、0.87 元和 1.03 元，PE 分别为 14.2 倍、12.3 倍、10.4 倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。