事件：公司发布2017年一季报，实现营业收入3.62亿元，同比增长5.82%，归母净利润4376.09万元，同比下降21.68%，扣非净利润4035.43万元，同比下降21.36%，同时预告2017年1-6月归母净利润同比增长-20-10%。

    　　业绩低于预期，消化渠道库存导致收入产生结构性变化，净利率（12.06%）同比下降4.43pp。公司整体毛利率由2016年一季度的37.23%下降到33.52%，主要原因在于高毛利的试剂收入占比由50%下降到约40%，同时试剂业务中受渠道清库存影响，生化试剂占比下降，进一步影响整体毛利率水平；费用率与2017年一季度基本持平，其中销售费用率12.82%，同比下降0.74pp，管理费用率7.79%，同比增加0.77pp。

    　　整顿经销渠道，应对行业政策风险。在终端检验降价、检验耗材两票制等政策影响下，以经销模式为主的IVD行业进入大范围的渠道整合阶段，为应对行业政策风险，公司于2017年一季度对现有渠道进行整顿，库存量较大的优先销售库存，从而导致一季度自产试剂收入出现下滑，影响整体利润率水平，我们预计清库存带来的负面影响在二季度有望有所缓解。与此同时，公司有望通过梳理渠道，筛选出优质渠道商以投资或合作的形式共同探索检验所“打包”业务模式。

    　　海外金标业务+Biokit代理有望成为2017年新增长点。1、2017年1月13日，公司金标产品通过WHO体外诊断产品资格预审，目前公司正积极参与海外各地招标，预计2017年下半年逐渐恢复；2、Biokit的台式化学发光产品有望于2017年二季度开始实现销售，快速切入孕检市场，与公司自有发光产品相互协同。

    　　盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司收入16.28、19.06、22.45亿元，YOY为16.55%、17.11%、17.79%，归属母公司净利润2.56、3.24、4.05亿元，YOY为10.26%、26.46%、24.89%，对应EPS为0.50、0.63、0.79元，公司目前股价对应2017年39倍PE，考虑到公司海外业务逐渐恢复，老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量，我们给予2017年40倍PE，目标价20元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外产品引进不达预期风险，化学发光产品推广不达预期风险