投资要点

    　　事件：1）公司发布业绩预告，2021H1 预计归母净利润亏损32-25 亿元（去年同期亏损1.67 亿元），Q2 预计归母净利润亏损36.56-29.56 亿元（去年同期盈利3.84 亿元）；2）公司大股东拟将所持公司合计数量占上市公司总股本16.96%的股份以每股5.59 元转让给江苏新新零售创新基金二期。

    　　收入下滑而费用刚性，非经常性损益预计影响约15 亿元。2021 上半年公司迎来阶段性挑战，Q2 销售收入预计同比下滑超30%，毛利也随之较大程度下滑。同时由于公司的费用刚性，使得Q2 亏损较为严重。此外，非经常性损益项目预计影响金额约15 亿元，主要包括珠海普易物流产业投资收购公司物流资产公司、债券购回。

    　　公司大股东拟向新新零售基金二期转让15.79 亿股，前期与深国际、鲲鹏资本的《股份转让框架协议》终止。1）公司控股股东、实控人张近东及其一致行动人苏宁控股、苏宁电器集团、西藏信托拟分别将公司3.35%、1.25%、9.29%、3.07%的股份，共计15.79 亿股（占公司总股本的16.96%）转让给新新零售基金二期，股份转让价格均为人民币5.59 元/股，对应88.25 亿元。2）转让后，张近东及苏宁控股、淘宝中国、新新零售创新基金二期、新新零售创新基金将分别持有公司20.35%、19.99%、16.96%、5.59%的股权，公司将处于无控股股东、无实控人状态。3）此前公司公告上述大股东拟将所持合计公司总股本的23%转让给深国际、鲲鹏资本等，该股权转让协议已终止，公司与深国际将继续依托各自优势，加强在物流基础设施、综合物流服务业务等方面的合作，有效提升双方的资产、业务运营效率。

    　　新新零售基金二期由江苏省、南京市国资联合各方参与：由南京新兴零售发展基金、华泰资管，阿里巴巴，以及海尔、美的、TCL、小米等产业投资人出资组建的联合体。

    　　短期目的在于促进苏宁易购稳定经营，稳定企业融资环境，长期着力于加强产业协同和资源赋能，促进公司平稳健康发展。

    　　此次股权转让将缓解公司的短期债务压力，促进公司稳定经营。为进一步应对公司流动性问题，江苏省、南京市人民政府将充分发挥联合授信机制的积极效应，为苏宁易购提供紧急授信，并根据业务发展需要及时、足额恢复授信至正常经营时的合理水平。

    　　公司或将增强与新股东的业务协同效应。本次股份转让有利于公司进一步整合优质资产和优质业务，与国有资本、产业资本实现资源互补。国有资本具备融资等优势，将促进公司稳定经营。阿里巴巴及海尔、美的、TCL、小米等产业投资人或将与公司在用户、技术、服务、供应链、仓储物流等领域深化合作，充分发挥协同效应。

    　　相较于同业竞争者，公司全渠道优势明显，且线上线下融合加速。继续看好苏宁全场景运营实施和物流仓储优势。由于公司短、中期业务经营及资产情况等或变化较大，股权交易有一定不确定性，我们维持公司原有评级。

    　　风险提示：现金流风险、市场竞争加剧、股权交易不及预期等。