FY20 利润低于我们预期

    　　公司公布FY20 业绩：收入42.18 亿元，同比+19.38%；归母净利润4.34 亿元，同比+7.80%；收入符合我们预期，利润低于我们预期，主要由于毛利率降低。拟每10 股派发红利2 元（含税）。公司公布一季度业绩预告：预计1Q21 盈利1.09 亿元-1.24 亿元，同比增长50%-70%，单季度增速创下了2019 年以来的新高。

    　　毛利率、净利率略降，费用率稳定。公司全年毛利率34.4%（不计税金及附加），同比下降0.5ppt，主因公司生产所需的贵金属、有色金属、化工材料采购价格上涨，以及疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加。费用方面，公司费用率同比略微上升0.1ppt 至21.1%，其中销售费用率上升0.5ppt，而管理及研发费用率有所下降。综合以上因素、叠加信用减值影响，公司全年净利率12.1%（包含少数股东损益），同比下降0.9ppt。

    　　连接器业务高增速，持续开发新产品。分器件类型来看，公司连接器/电机/继电器/光通信器件收入同比+23%/+17%/+2%/-1.5%，而销量同比+24%/+20%/-27%/+6%。公司持续加大5G 用连接器、高速连接器、微特电机、板间射频连接器、光背板及传输一体化、微系统及互连传输等新品开发投入，全年研发费用4.3 亿元，同比增长13.3%；全年立项重点科研78 项，5G 项目形成10 项专利。

    　　资产负债表反映订单景气，经营现金净流入同比下降。1）年末应收票据及应收账款两科目合计金额39.3 亿元，同比+29%；2）年末存货6.3 亿元，同比+26%；3）预付账款及合同负债合计0.4 亿元，同比+63%。4）全年经营现金流0.67 亿元，同比-75%，主要由于公司加大存货储备、收到的货款中商业汇票占比增加，以及2020 年公司未开展应收账款保理业务。

    　　发展趋势

    　　关联交易+产能扩张预示“十四五”高增长。公司聚焦高端电子元器件，70%以上的产品销售给航空航天、高端装备等领域的客户，此外还布局通信、大数据、轨道交通等国家重点行业。公司公告2021 年预计发生关联采购4.3 亿元，同比+30%，关联销售14.5亿元，同比+85%。公司此前公告拟募集资金14.66 亿元用于4 个产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产，公司预计达产后产量和效率均将得到较大提升，有望为后续发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，伴随着航天装备领域的高景气，“十四五”期间公司业绩有望实现快速增长。维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年32 倍/26 倍市盈率。我们看好公司的长期发展，维持跑赢行业评级和62.80 元目标价，对应44 倍2021年市盈率和35 倍2022 年市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。

    　　风险

    　　产品生产及交付的不确定性。