事件：公司发布2021 年半年报。2021 年上半年公司实现营收23.42 亿元（+24.66%）；实现归母净利润2.55 亿元（+38.04%）。

    核心观点

    业绩符合预期，净利润端稳步增长，盈利能力有望持续提升。2021H1 实现营收23.42 亿元（+24.66%），归母净利润2.55 亿元（+38.04%）。Q2单季度实现营收12.23 亿（+9.32%），归母净利润1.36 亿元（+21.82%）。

    2021H1 毛利率为34.28%，略低于去年同期，主要是贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。净利率为12.39%（+0.79pct），主要来自于期间费用率的下降（17.96%->17.14%）。尽管上半年民品业务由于原材料涨价等因素盈利能力下降（苏州华旃净利润同比下降28%），但防务业务上量使得规模效应逐步凸显，公司除财务费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大，公司未来期间费用率有望进一步降低，盈利能力得以持续提升。

    存货大幅增加，下游需求旺盛。2021 年上半年存货余额为8.88 亿元，较年初增长41.96%；其中原材料、在产品、库存商品分别为3.17 亿元、2.54亿元、2.39 亿元，较年初增长56.69%、46.50%、70.64%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

    十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民需求，收入和利润增速有望再上新台阶。

    财务预测与投资建议

    我们预测21-23 年每股收益为1.40、1.78、2.29 元，参考可比公司21 年平均57 倍估值，给予目标价79.8 元，维持买入评级。

    风险提示

    军品订单和收入确认进度不及预期，产能扩充不及预期