投资要点

    　　公司发 布2021 年三季报：前三季度公司实现营收36.73 亿元，同比增长22.33%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长27.86%；扣非后归母净利润3.68 亿元，同比增长29.52%；基本每股收益0.91 元/股，同比增长26.39%；加权平均净资产收益率10.53%，同比增加0.81pct。

    　　营收业绩持续增长。分季度看，营收、归母净利润同环比均保持增长态势。2021Q3，公司实现营收13.31 亿元，同比增长18.43%，环比增长8.86%，归母净利润1.38 亿元，同比增长12.51%，环比增长1.17%。

    　　毛利率同环比微增，管理费用大幅增长致期间费用率小幅提升。2021 年前三季度公司毛利率33.99%，同比增加0.15pct；净利率12.21%，同比增加0.37pct；净资产收益率10.53%，同比增加0.81pct。分季度看，2021Q3 毛利率为33.49%，同比增加0.52pct，环比增加0.12pct；2021Q3 净利率为11.91%，同比下降0.34pct，环比下降0.68pct；2021Q3 净资产收益率为3.16%，同比下降0.65pct，环比下降0.68pct。报告期内，公司期间费用合计6.60 亿元，同比增加23.68%，期间费用占营收比重17.98%，同比增加0.20pct。其中，销售费用0.80 亿元，同比增加0.36%，占营业收入的2.17%，同比减少0.48pct；管理费用2.87 亿元，同比增加48.98%，占营业收入的7.81%，同比增加1.40pct；财务费用-775.15 万元，去年同期为-468.65 万元，同比减少306.5 万元；研发费用3.01 亿元，同比增加13.07%，占营业收入的8.20%，同比减少0.67pct。

    　　合同负债大幅提升。2021 年前三季度，公司合同负债0.85 亿元，较期初增长97.67%，较二季度末增长112.50%，同比大幅增长129.73%。

    　　经营活动产生的现金流为负，应收账款周转率小幅提升。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-2.58 亿元，去年同期为-2.65 亿元，同比增加0.07 亿元。公司应收项目合计52.53 亿元，同比增长21.53%，其中应收账款35.28 亿元，较期初增长88.06%，同比增长16.13%，较二季度末增长12.18%，应收账款周转率1.36 次，同比增加0.05 次。存货10.23 亿元，较期初增长63.42%，同比增长59.84%，较二季度末增长15.20%，存货周转率2.94 次，同比减少0.55 次，主要系报告期公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产所致。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.31/9.11/12.28 亿元，EPS 分别为1.39/2.01/2.71 元/股，对应10 月25 日收盘价PE 为47.7/33.0/24.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。