2021 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：全年实现营收50.38 亿元，YoY +19.43%；归母净利润4.87 亿元，YoY +12.37%；扣非净利润4.55 亿元，YoY +13.25%，公司业绩低于我们预期，主要原因是家电用继电器产品等民用市场需求萎缩，相关产品收入下降，以及计提资产减值损失金额较多。

    　　发展趋势

    　　连接器产品收入增速 较快，原材料价格对毛利率造成一定影响。1）公司全年连接器收入33.2 亿元，YoY +21.9%，占收入比66.0%，毛利率同比降1.1ppt 至34.6%；2）电机收入11.7 亿元，YoY+15.4%，占比23.1%，毛利率同比降3.5ppt 至24.2%；3）继电器收入3.2 亿元，YoY +0.8%， 通用市场需求萎缩是增长乏力的主要原因，毛利率同比降2.4ppt 至40.5%；4）光通信器件收入1.2 亿元，YoY +4.6%，毛利率同比降0.6ppt 至24.5%。整体来看，上游金属材料、化工材料供货价格上涨对公司各类产品毛利率造成一定拖累，2021 全年公司综合毛利率32.6%，同比降1.8ppt。

    　　持续加大研发投入，实现国际标准“零”的突破。1）费用端，全年期间费用率同比降低1.2ppt 至19.9%；其中，研发费用5.0 亿元，YoY +17.7%。

    　　2）公司加大宇航连接器与电机、新能源车连接器等互连传输领域和智能工业、智能仓储等领域技术投入，主导和参与国际、国家标准制修订12 项，首次发布两项国际标准；3）公司全年资产减值损失0.4 亿元，同比增198.8%，主要为计提存货跌价和商誉减值；4）受到毛利率下降和资产减值影响，公司全年净利率9.7%，同比降低0.6ppt。

    　　强化特种与通用领域市场拓展，前瞻指标预示下游高景气。1）公司预计2022 年向关联人销售产品16.0 亿元，同比去年实际发生额增长48.4%，预示下游特种领域需求有望较快增长。此外，我们认为5G 通讯、数据中心、自动驾驶汽车等通用市场也有望成为新的增长点。2）2022 年计划实现营业收入57.5 亿元，同比增长14%，成本费用计划控制在50.6 亿元以内。

    　　并计划人均小时产出数量同比增长不低于15%，我们认为公司盈利能力有望提升。3）年末存货9.9 亿元，YoY+59.0%，合同负债3.3 亿元，YoY+662.8%，前瞻指标大幅扩张预示下游需求旺盛，公司生产经营活跃。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游通用领域需求受到疫情影响，我们下调2022 年的净利润18.7%至6.22 亿元，引入2023 年净利润7.82 亿元。当前股价对应2022/2023 年40x/32x PE。维持跑赢行业评级，下调目标价19.7%至68.73 元，对应2022/2023 年50x/40x PE，较当前股价有26.3%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；新建产能投产进度不及预期。