净利润同增12.37%，维持“买入”评级

    　　21 年公司实现营收50.38 亿元，同比+19.43%，实现归母净利润4.87 亿元，同比+12.37%，业绩低于预期（归母净利润预测前值为5.53 亿元），主要系上游原材料涨价使得公司各项业务毛利率均有下滑。考虑到22 年通胀压力仍然较大，我们下调公司分产品毛利率预测，预计22-24 年归母净利润为6.35/8.28/10.82 亿元（22-23 年前值为7.45/10.05 亿元），对应 PE 为39/30/23 倍，可比公司 Wind 一致预期 22PE 均值为27 倍。考虑到公司是我国弹载连接器龙头企业，且定增方案落地，长期成长空间进一步打开，给予22 年45 倍PE，下调目标价至63.00 元（前值为82.50 元），“买入”。

    　　经营情况稳健，原材料价格上涨致使毛利率承压21 年公司继电器营收3.23 亿元(+0.80%)，毛利率为40.49%(-2.40pcts)；连接器营收33.25 亿元(+21.88%)，毛利率为34.62%(-1.08pcts)；电机营收11.65 亿元(+15.41%)，毛利率为24.23%(-3.53pcts)；光通信器件营收1.20亿元(+4.60%)，毛利率为24.49%(-0.61pcts)。公司整体毛利率同比下滑1.79pcts 至32.62%，达到历史最低水平，主要系原材料价格同比上涨。公司21 年管理费用3.92 亿元（+20.05%），研发费用5.04 亿元（+17.72%），与营收增速基本匹配，利息收入增长使得期间费用率同比-1.17pcts 至19.91%，受以上因素影响，公司21 年净利率为11.21%，同比-0.85pcts。

    　　主业订单充足，公司积极备货排产

    　　21 年期末公司存货9.94 亿元，较期初+58.97%，主要系：1）公司主业订单充足，为确保及时交付产品，公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产；2）受疫情影响，公司部分产品订单交验周期延长。21 年期末公司合同负债3.27 亿元，较期初+662.83%，主要系公司收到的客户预付货款较年初增加。21 年公司经营活动现金流净额为8.33 亿元，同比+1137.99%，主要系公司强化货款回收，同时收到客户预付货款同比大幅增长。

    　　定增项目稳步推进，预计关联销售额大幅增加

    　　2021 年9 月公司完成非公开发行，实际募集资金净额为14.22 亿元，除4.05亿元补充流动资金、1.96 亿元收购航天林泉经营性资产外，剩余资金投向特种连接器和继电器、新基建用光模块、新基建用连接器、微特电机4 个产业化建设项目，公司预计达产后分别实现年销售收入5.16、2.69、11.88 和3.88 亿元，产量和效率均将得到较大提升。同时公司预计2022 年向关联人销售产品金额16.0 亿元，较21 年实际发生金额大幅增长48.43%，或反映公司预计后续关联交易订单饱满。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。