本报告导读：

    　　航天电器年报低于预期，考虑到公司收入确认节奏，我们下调短期业绩预测，不改长期对公司的看好，下游航空航天高景气，公司定增扩产，业绩有望持续高增长。

    　　投资要点：

    　　维持91.14元 目标价，维持增持评级。受交付节奏和收入确认影响，航天电器21 年业绩低于预期，我们下调22~23 年EPS 至1.57/2.20 元（原为：1.71/2.38 元），给予24 年EPS 为2.96 元，维持目标价91.14元，维持增持评级。

    　　业绩低于预期，或受收入确认滞后影响。公司21 年业绩稳定增长，实现营收50.38 亿元（同比+19.43%），归母净利4.87 亿元（同比+12.37%）；Q4 单季度营收13.65 亿元（环比+2.6%），归母净利0.94亿元（环比-31.9%），毛利率28.93%（环比-4.56pp），净利率8.51%（环比-3.4pp）。公司年末存货余额10.21 亿元，较年初增长63.01%。

    　　发出商品大幅增加218%，收入确认或存在滞后，影响全年业绩。

    　　下游需求高景气，定增扩产助力航天连接器龙头加速成长。1）十四五航天装备需求有望高景气，公司为我国航天连接器龙头，有望显著受益。2）公司是我国武器装备微特电机重点配套企业，相关产品主要配套于航天、航空等领域，受益于航天、航空高景气及数字化装备占比提升，十四五微特电机业务有望加速成长。3）公司在5G 相关光模块、高速光器件等领域取得多项突破，产品得到重点用户认可，需求快速放量；受益于5G 拉动，通信连接器需求有望快速增长。4）公司融资扩产将解决当前产能瓶颈，破除发展障碍。

    　　催化剂：改革举措落地。

    　　风险提示：扩产不及预期。