公司22H1 实现收入30.69 亿元，同比+31.08%，实现归母净利3.04 亿元，同比+19.00%；单二季度实现收入 15.60 亿，同比+27.60%，实现归母净利1.35亿，同比+6.35%，局部疫情扰动致使Q2 业绩增速环比回落。公司是军品连接器龙头企业，相关产品在弹载等领域市占率高，料将充分享受“十四五”期间航天领域高景气；微特电机、继电器等领域广泛布局，产品拓展前景可期；预计募投扩产项目投运后将有效缓解现有产能瓶颈，料将进一步打开成长空间；维持“买入”评级。
22H1 收入净利稳步提升，圆满完成“双过半”。2022H1 公司持续加大重点市场、核心客户产品推广力度，实现收入30.69 亿元，同比+31.08%；实现归母净利3.04 亿元，同比+19.00%，圆满完成“时间过半，任务过半”要求。或由于金属材料、化工材料等价格持续居于高位，公司2022H1 毛利率同比-1.70pcts至32.58%。受持续加大高速传输互连技术、射频微波互连技术等领域研发力度影响，22H1 研发费用同比+41.01%至2.51 亿元；同时管理费用同比+ 12.25%至1.94 亿元，销售费用同比+ 9.71%至0.59 亿元，财务费用同比-542.62%至-0.18 亿元，或由于营收增速更高，期间综合费用率同比-1.33pct 至15.81%。
综合上述因素，22H1 净利率同比-0.92pct 至11.47%，盈利能力略有下滑。
局部疫情扰动致使Q2 收入、净利增速环比回落，全年业绩兑现仍可期。公司22Q2 收入、净利同比增速较Q1 有所回落，Q2 实现收入 15.60 亿，同比+27.60%，实现归母净利1.35 亿，同比+6.35%。结合公司22H1 分片区收入情况，华东片区实现收入7.9 亿元，同比+18.9%，增速低于其他片区（华北+32.9%、中南+33.3%，西南+38.9%，西北+40.0%，其他+34.5%，除华东外整体+35.3%），我们认为华东等地疫情对供应链的扰动为公司22Q2 营收业绩环比回落的主要原因，若按35.3%的平均收入增速折算华东片区收入，我们粗略测算疫情影响华东收入约1.1 亿元。同时，或受华东等地客户收入确认延迟等影响，存货中发出商品规模较年初增长1.21 亿元至3.97 亿元。伴随华东等地疫情趋缓，存货中发出商品进一步确认为收入，公司全年收入业绩兑现仍可期。
连接器、电机业务快速发展，民用电机业务迎整合。分业务看，公司连接器及电机主业聚焦新产品和优势系列，维持快速发展态势，2022H1 连接器收入同比+31.74%至20.42 亿元，毛利率同比-1.94pcts 至32.73%；电机收入同比+39.19%至7.60 亿元，毛利率同比-2.90pcts 至28.35%；受家用产品市场需求萎缩影响，继电器收入同比+0.57%至1.75 亿元，毛利率同比-1.20pcts 至45.76%；光器件收入同比+9.25%至0.59 亿元，毛利率同比+5.31pcts 至26.10%。据公司2022 年6 月25 日公告，公司拟以自有资金5797 万元收购关联公司航天林泉所持有的航电系统公司68%的股权，同时拟以自有资金1900万元收购航天林泉所持有的斯玛尔特51%的股权；航电系统主要产品包括民用直流无刷电机、交流伺服电机等，产品以外销为主；斯玛尔特主要产品包括同步电机、步进电机等，客户集中于通讯、汽车领域。我们认为上述收购有利于加快公司民用电机产品布局、提升民用电机竞争力，赋能电机业务持续成长。
合同负债等指标预示景气持续，应收增长现金流有望向好。报告期末公司合同负债达3.27 亿元，同比+717.50%，表明下游景气持续，客户需求饱满；存货规模达11.62 亿元，同比+30.86%，其中在产品规模同比+32.9%至3.38 亿元，发出商品规模同比+548.5%至3.97 亿元，或表明公司正积极备货备产，业绩有望持续兑现；在建工程规模达0.67 亿元，同比+59.52%，主要系公司定增扩产项目正逐步建设，待投入使用后有望进一步赋能公司发展。报告期内公司经营性净现金流-5.32 亿元，同比-53.76%，同时应收账款达34.24 亿元，同比+8.87%， 较期初+98.03%；由于公司货款回笼主要集中于四季度，故现金流及应收账款变动总体符合历年变动规律，考虑到公司下游客户主要为军方，回款风险低，后续现金流状况有望持续向好。
风险因素：公司连接器新增订单不及预期；公司新产品拓展低于预期；公司募投项目进展低于预期等。
盈利预测、估值与评级：公司是军品连接器龙头企业，相关产品在弹载等领域市占率高，料将充分享受“十四五”期间航天领域高景气；微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，积极进入5G 市场，产品拓展前景可期；预计募投扩产项目投运后将有效缓解现有产能瓶颈，进一步打开成长空间，同时潜在治理效能改善有望进一步拉高净利率，增强业绩释放弹性。我们维持公司2022/23/24年净利润预测6.6/8.7/11.3 亿，对应EPS 预测分别为1.46/1.91/2.49 元，当前股价分别对应51/39/30xPE。选取中航光电、瑞可达为可比公司，当前可比公司Wind 一致预期2023 年PE 均值为35x，参考可比公司估值水平并考虑到弹载领域高成长性以及公司在弹载领域的细分龙头地位，给予公司2023 年45 倍PE，目标价86 元。维持“买入”评级。