核心观点

    　　事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收58.20亿（+15.82%）；实现归母净利润1.83亿（-47.32%）。单Q4实现营收14.71亿元（+42.78%），归母净利润0.37亿元（+156.89%）。

    　　2025年订货创新高，营收业绩受防务确收影响，26Q1起公司有望实现逐季改善。

    　　公司25年订货创新高，在防务、战略新兴产业的订货实现较快增长；营收未创新高主要由于防务确收延迟影响，公司25年年底存货账面余额26.48亿元，高于去年同期37%，发出商品账面余额高达10.2亿元。我们预计今年Q1起公司经营有望逐步改誉，26年营收有望重回快速增长。

    　　业绩受多重因素影响承压，26年有望迎来业绩反转。25年受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、定增募投项目折旧增长等影响，公司业绩和盈利能力承压。随着军工确收好转、原材料涨价影响边际减弱，公司盈利能力有望企稳回升。我们认为公司26年经营计划（营收65亿元，成本费用控制在61.12亿以内）相对保守，随着军民品营收规模扩大和盈利能力回升，26年有望迎来业绩反转。

    　　大防务景气度回升稳住基本盘，新兴市场取得重要央破有望贯献第二增长曲线。军品：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，充分受益于航天景气上行、装备信息化建设和国际业务拓展。民品：公司凭借军品积累的技术优势，准技术难度大、附加值高的重点领域，加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，客户结构不断优化，打造产业竞争新优势，有望贡献第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据25年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27年EPS为0.85、1.36元（前值为1.35、1.79元），新增28年EPS为1.70元，参考可比公司26年74倍PE，给予目标价70.30元，维持买入评级。

    　　风险提示：军品订单和收入确认不及预期：产品价格下降幅度超预期；AI业务拓展不及预期导致估值产生波动等。