事件：8 月22 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入13.7 亿元，同比增长-1.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长-6.5%。Q2 实现营收6.0 亿元，同环比分别增长-25.3%和-22.1%；实现归母净利润1.2 亿元，同环比分别增长21.5%和59.4%。上半年公司实现毛利率和净利率分别为20.0%和13.0%。

    预计2025 年换电站设备投资将对应超700 亿市场规模。上半年公司新能源行业实现收入7.3 亿元，同比增长27.3%，其中换电站实现收入3.7 亿元，同比增长123.2%。

    2021 年，我国新能源换电汽车销量约16 万辆，同比增长162%，渗透率为4.6%；而保有量约25 万辆，渗透率为3.2%。截至今年7 月底，我国充电桩数量为398 万台，车桩比小于3:1，而换电站仅1625 座（其中蔚来拥有1057 座，占比超65%），拥有庞大的增长空间。根据GGII 预测，预计2025 年我国换电站数量将超过2 万座，假设单座换电站设备投资成本为350 万元，则对应超700 亿的市场规模。

    孙公司为蔚来二代换电站独供，受益蔚来全球化布局。公司换电站业务由全资子公司德迈科与蔚来合资成立的斯沃普承接，其是蔚来二代换电站唯一供应商，公司持股44%。客户亦包括东风柳汽和浙江加能等。7 月29 日，蔚来官方公众号宣布在匈牙利投资建设的蔚来能源欧洲工厂将于9 月投入运营，主要业务包括换电站制造与售后服务。蔚来计划在2025 年全球布局超过4000 座换电站，而能源欧洲工厂的投运将助力其海外换电站建设，进一步提升公司的潜在市场空间及盈利水平。

    储能领域大有可为，电池包业务前路可期。上半年公司电池包及充电器业务实现收入3.5 亿元，同比增长-12.4%。锂电池包及相关控制系统产品可应用于手电钻、扫地机器人、滑板车、特斯拉童车等诸多领域。根据EVTank 数据，2021 年全球储能锂离子电池出货量为66.3GWh，同比增长132.4%，其中我国出货量42.3GWh，占比63.8%。在当前双碳背景下，随着储能锂离子电池成本的逐步下降，以及应用场景的逐渐增多，EVTank 预计2030 年全球储能领域对锂离子电池的需求量将近1TWh，CAGR 为33.8%。此外，公司智能新能源储能电源自动化组装车间、新能源储能电源研发中心项目的主体建设已完成，有望带动公司收入水平的显著提升。

    电动工具盈利承压，汇兑收益抬高利润。受疫情防控及客户需求收缩的情况影响，上半年电动工具用配件业务实现营收5.0 亿元，同比增长-23.3%，其中影响最为显著的为锯片，同比下降45.6%；而由于行业竞争的激烈以及客户需求的升级，公司高端智能装备业务上半年实现营收0.8 亿元，同比增长-13.8%。此外，对于利润端而言，由于公司海外业务占收入比重27.0%，因此二季度的人民币贬值为公司带来了较高的汇兑收益，从而在一定程度上增厚了盈利水平。

    盈利预测与估值：公司已形成“电动工具配件+高端智能装备制造+新能源”三大业务板块。我们预计2022-2024 年公司将分别实现归母净利润3.7/4.6/6.1 亿元，同比增长-1.6%/24.1%/33.4%，现价对应PE 为16.2/13.1/9.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；换电站渗透率不及预期。