2020 年整体业绩大幅回升。2020 年，公司总营收120.97 亿元（-0.32%）；归母净利40.04 亿元（+113.51%）；综合毛利率63.2%（同比提升18pct）；归母净利率33.1%（同比提升17.6pct）；经营活动产生的现金流量净额52.23亿元（+52.29%）；信用减值损失同比减少50.06%，整体回款情况改善。2020年公司销售费用率17.8%（同比下降0.8pct），主要系人员优化带来的销售人员职工薪酬减少；管理费用率5.7%（同比提升0.9pct），主要系计提优化运维人员离职补偿金、年终奖（包括通过第二期员工持股计划发放的年度激励）；研发费用率0.8%（同比下滑0.4pct），主要系：1）研发的物料消耗和软件开发费用的减少；2）报告期内研发人员结构性调整导致职工薪酬减少。

    　　2020 年Q2 起公司梯媒业务增长明显。受疫情影响，2020 年公司楼宇媒体业务贡献主要营收，全年收入实现115.76 亿元（+15.19%），Q1-Q4 单季度分别为18.28 亿元、26.17 亿元、32.37 亿元和38.94 亿元，Q2 起同比、环比提升明显；其中日用消费品和互联网行业为楼宇媒体投放第一、二大行业，分别占营收35.45%（同比提升7.52pct）和27.13%（同比提升8.6pct）。

    　　公司整体梯媒资源优化接近尾声，2021 年有望稳速增长。截至2020 年12月末，公司国内自营电梯电视设备和电梯海报媒体分别为61 万台和168.8 万个，较2020 年7 月末，分别减少0.4 万台和增加1.6 万个。截至2021 年3月末，公司国内自营电梯电视设备和电梯海报分别为62.8 万台和168.4 万个，较2020 年12 月末，分别增加1.8 万台和减少0.4 万个（主要三线及以下地区）。我们认为公司梯媒资源优化已在2020 年下半年逐渐进入尾声，整体媒体资源数量将有望在2021 年战略性增长。此外，截至2021 年3 月末，公司影院媒体签约影院仍约2000 家，较2019 年末新增约300 家。

    　　2021Q1 业绩创历史同期新高。2021Q1，公司总营收35.93 亿元（+85.35%）；综合毛利率66%；归母净利13.68 亿元（+3511.27%）；归母净利率38.1%；其中楼宇媒体收入32.44 亿元（+77.51%），影院媒体收入3.39 亿元（+232.16%）。同时，预告半年报归母净利区间28.3 亿元-29.8 亿元，2021Q2单季公司归母净利区间为14.62-16.12 亿元，单季业绩同比、环比持续向好。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年全面摊薄EPS 分别为0.41 元/股、0.50 元/股和0.61 元/股。参考可比公司2021 年平均35 倍PE 估值，我们给予其2021 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为12.3 元/股-14.35元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：互联网教育广告投放政策不确定性，影院映前广告恢复不及预期。