投资要点

    　　事项：

    　　1）20年财报：全年营收120.97亿元（yoy：-0.32%）；归母利润40.04亿元（yoy：

    　　+113.51%）；扣非后归母利润36.46亿元（yoy：+184.41%）。

    　　2）21年一季报：营收35.93亿元（yoy：+85.35%）；归母利润13.68亿元（yoy：

    　　3511.27%）；扣非后归母利润12.17亿元（20年Q1亏损0.24亿）。

    　　3）21年上半年业绩预告区间：28.3亿~29.8亿（yoy：+243.70%~+261.91%）4）20年利润分配预案：每股派发现金红利0.115元（含税）。

    　　平安观点：

    　　持续超预期表现：1）21H1 的业绩指引上限近30 亿，从行业和公司历史季度数据来看，下半年业务更多（受618、双11、双12 等影响），全年业绩理论上能超60 亿。2）21 年Q1 营收35.93 亿，创历史同期新高，超历史高点18 年同期21.4%、19 年同期37.61%（可比性最高）。3）21 年Q1 和H1 的业绩是在线教育广告受政策压制的背景下完成的。4）财报质量持续走高，应收款持续下降，账期控制严格。

    　　展望2021 年，景气度持续：1）公司已对在线教育广告做保守预估，但是其他行业的广告预期依然强劲，典型如食品饮料（巴比、简爱等）、化妆品（润百颜、薇诺娜等）、新能源汽车（亚迪汉、极狐等）、互联网平台（饿了么、美团等）等。2）成本端整体预期平稳，点位规模波动幅度有限。3）竞争格局难再变化。

    　　盈利预测：我们调整公司2021-23 年的营收分别为165.81 亿、195.88 亿、225.20 亿（2021-22 年原值分别为165.04 亿、187.7 亿），净利润分别为63.18 亿、75.1 亿、89.23 亿（2021-22 年原值分别为61.53 亿、74 亿），对应目前股价的PE 分别23.4 倍、19.7 倍和16.5 倍，维持“强烈推荐”评级，目标价15.3 元。

    　　风险提示：

    　　1、疫情反复带来广告主预期悲观，进而导致广告预算减少。

    　　2、竞争对手的非理性竞争，以烧钱的方式“抢”点位，以极低的价格分流广告预算。

    　　3、竞争对手成功上市带来的情绪影响。

    　　4、大股东减持，特别是战略投资大股东减持影响。

    　　5、股权投资失败带来的减值影响。

    　　6、营收增速不及预期。