事件：

    　　公司发布2020 年及2021 年一季度财报， 2020 全年实现营业收入120.97 亿（同比-0.32%），归母净利润40.04 亿（同比+113.55%）；其中第四季度实现营业收入42.22 亿（同比+30.69%），归母净利润18.01 亿（同比+249.84%）。2021 年第一季度实现营业收入35.93 亿（同比+85.35%），归母净利润13.68 亿（同比+3511.27%）。

    　　公司同时发布2021 年半年报预告，上半年预计实现净利润28.3 亿-29.8 亿元，同比增长243.7%-261.91%；推算2021 年二季度实现归母净利润14.62-16.12 亿元，同比增长86.1%-105.2%。

    　　点评：

    　　经济周期向上、业绩全面复苏，20Q4 营收、净利润恢复近两年较高水平。2020 年下半年以来，疫情后经济复苏叠加广告主需求回升，公司业绩重回高景气增长通道。分季度来看，20Q4 营收42.2 亿元，超过此前单季最高收入41.5 亿元（18Q2）；20Q4 归母净利润18.01亿元，接近此前单季最好水平21.39 亿元（18Q2）。分业务来看，1）楼宇媒体业务自20Q2 起快速反弹，全年营收115.76 亿元，同比增长15.19%。CTR 数据显示，2020 年广告市场全渠道刊例同比下降11.6%，其中梯媒为其中唯一增长的类别（电视LCD 同增23.8%，海报同增28.9%）。2）影院媒体业务由于疫情全国影院暂停营业，2020年实现营业收入4.78 亿元，同比减少75.87%，但2020 年7 月后影院逐步复工，21Q1 元旦档《送你一朵小红花》、春节档《唐人街探案》、《你好，李焕英》等影片表现优异，影院广告市场有望随票房回暖持续恢复。

    　　广告主结构及点位资源进一步优化，核心竞争力进一步巩固。2020年互联网广告主收入占比中增加8.6pct 至27.13%，日用消费品客户收入同增26.5%至42.88 亿元，占比35.45%，稳居第一大品类。我们认为未来随着新经济公司营收占比的下降，公司营收端对一级市场融资环境收紧的敏感度将会下降。点位优化卓有成效，公司在增加优质资源点位的同时优化和梳理楼宇媒体资源网络。截至2021 年3 月底，公司境内自营电梯电视/电梯海报/影院媒体分别为70.6 万台/168.4万块/约2000 家。公司深耕一二线城市核心区域、积极拓展一二线城市外围区域，并加速下沉三四线城市；我们认为公司持续巩固的点位优势及市占率绝对优势将构筑成公司最核心的竞争力。

    　　新国货崛起叠加一级市场投融资复苏，品牌服务价值凸显。疫情后经济复苏广告主需求重振，企业对于市场争夺更加激烈，品牌价值建设对企业长期生存更加重要，广告主对于梯媒等品牌类营销诉求显著增加。一方面，伴随元气森林、自嗨锅等新国货新消费品牌的崛起，梯媒品牌广告需求显著提升；同时受到疫情冲击，行业竞争格局大幅改善，众多消费龙头如乌江榨菜等抓住时机、加大营销适时扩张。另一方面，创业板注册制放开带来互联网融资额回升，据CTR数据，2020年IT 产品及服务行业在梯媒广告花费增长率高居榜首，同比增长124.5%。

    　　投资建议：看好新国货、新经济赛道高增长带来的旺盛广告需求，看好公司在梯媒这一优质赛道的品牌服务能力，叠加影院复工复苏影院广告、梯媒客户结构改善与点位持续调优，预期分众传媒整体业绩稳定健康增长， 2021/2022/2023 年实现归母净利润59.3/71.7/86.7亿元，EPS 分别为0.40/0.49/0.59 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险，中国广告市场需求不确定的风险，媒体行业市场竞争进一步加剧的风险，疫情反复的风险。