报告摘要：

    　　事件：分众传媒发布2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入120.97亿元（-0.32%），实现归母净利润40.04 亿元（+113.51%）；同时，公司发布2021 年一季度报，2020 年Q1，公司实现营业收入35.93 亿元（+85.35%），实现归母净利润13.68 亿元（+3511.27%）。

    　　楼宇媒体业务快速反弹，实现亮眼增长，预计维持高景气。随着国内宏观经济整体回暖，2020 年Q2 起，公司楼宇媒体广告业务强劲复苏。公司把握住了新消费品赛道的高景气增长机遇，楼宇媒体广告2020 年全年实现营业收入115.76 亿元（+15.19%），2021 年Q1 为32.44 亿元（+77.51%）。消费赛道崛起，而梯媒在品牌引爆方面具备独特优势，公司凭借众多品牌引爆案例不断提升客户认同度，楼宇媒体业务将持续高景气。

    　　公司影院媒体业务加速恢复至疫情前水平，影院媒体点位市占率回升，影院广告业务有望全面复苏。2020 公司总营收为120.97 亿元（-0.32%），主要受疫情期间影院停业公司影院媒体业务收入锐减75.87%的影响。公司影院媒体业务收入与国内电影市场票房水平正相关，2020 年三季度起，随着影院逐步有秩序复工，公司影院媒体业务逐步恢复，到2021 年Q1，公司影院媒体单季收入恢复至3.39 亿元（+232.2%），基本恢复至2019 年单季度水平。截至2021 年3 月底，公司影院媒体签约影院提升至2000 家左右，影院银幕广告媒体市场份额提升。

    　　成本端，媒体租赁成本下降，效率提升，楼宇媒体业务毛利率显著提升。

    　　2020 年公司楼宇媒体业务毛利率大幅提升至64.13%，原因有三（其中2、3 点可持续）：1）疫情及行业竞争趋缓，但公司影院媒体2021 年Q1 映前时长采购成本基本恢复至正常水平；2）公司楼宇媒体凭借良好口碑，随着业务恢复整体刊挂率提升，资源利用效率提升；3）数字化升级加速，人员和点位得到优化，人员效率、运营效率和点位效率均大幅提升，公司管理费率上升印证公司人员优化。

    　　优化阶段基本结束，未来公司将积极有序扩张优质点位。截至2021 年3 月末，公司电梯电视媒体自营设备约70.6 万台（包括境外子公司的媒体设备约7.8 万台）；公司电梯海报媒体除自营设备约168.4 万个外，参股公司电梯海报媒体设备约为24.5 万个。可以看到，公司目前点位数量趋于稳定，显示此轮点位优化趋近结束，或将进入新一轮点位扩张周期：未来，公司将积极有序的加大优质资源点位的拓展力度，进一步巩固公司在一二线城市的优势，并提升在其他城市的影响力。

    　　盈利预测与评级：公司拥有优质的媒体点位资源，楼宇媒体业务受益于新消费的崛起，而数字化升级将多维度提升公司的人效、屏效和运营效率，公司在楼宇媒体领域优势将进一步深化。公司影院媒体业务也将受益于电影行业的持续复苏。因此，我们预计2021-2023 年的公司归母净利润分别为55.17亿元，76.69 亿元和89.37 亿元，EPS 分别为0.38 元，0.52 元以及0.61元，现有股价下对应的PE 分别为28X，20X 和17X。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）广告市场复苏不及预期；（2）竞争格局尚未显著改善；（3）业务违规风险；（4）数字化升级和新业务进展不及预期；（5）媒体资源租赁变动的风险。